利率市场化进程、商品价格变动及货币政策效应

(深圳大学经济学院，广东 深圳 518060)

引言

近年来全球经济环境复杂多变，大宗商品的价格走势波诡云谲。大宗商品位于经济产业链条的上游，在经济体系中处在特殊位置，对整体物价水平的形成发挥重要作用。货币当局运用各项政策工具调节货币供应量，影响社会总需求，是驱动商品价格变动的重要因素。随着利率市场化逐步深入和商品金融化日益突出，货币政策对商品价格的影响机制趋于复杂。

货币政策工具有数量型和价格型。数量型货币政策框架，主要通过调整法定存款准备金率、公开市场操作、直接信贷规模控制等工具调节货币供给规模。宽松的货币环境导致更充沛的市场流动性，为商品价格注入上涨动力，而流动性紧缩则可能驱使商品价格下跌。近年来，货币政策框架从数量型向价格型转轨呼声渐高，学界广泛认为应逐步形成利率走廊，更好地发挥利率的自动稳定器调节功能。实际上，我国利率市场化已经取得阶段性成果，利率对大宗商品价格的影响渠道正在形成，但影响机制尚未理清。本文试图剖析商品价格对市场利率所蕴含市场信息的反应模式，籍此探讨货币政策冲击在商品市场的传导机制，为货币政策实践观察提供理论视角。

研究视角主要投向商品价格变动中隐含的利率过程，将其视为市场利率在商品市场的反应，以此为框架研究利率在商品市场的影响机理。一般地，市场无风险利率作为持有库存的资金占用成本，以贴现因子形式出现在商品期货定价之中，但风险中性定价中的无风险利率假设是建立在货币市场运行机制相对完善且市场信息传导机制相对健全的基础上。……