10年期国债破4%背后：投资人赎回，交易盘抛售止损

史晨

有基金业人士认为，未来影响债市的因素将逐步从监管政策和货币政策，重新转向经济基本面，这可能是明年债券市场驱动因素转变的一个方向

一波猝不及防、超越预期的大跌，让各方参与者再一次体会到市场的无情和莫测。

10月份以来，10年期国债利率不断上行，债市下跌一直延续至今。11月22日，国债破4%，国开债破5%。近一个多月10年期国债利率从3.61%快速上行至4.02%的水平，速度之快、时间之久、幅度之大堪称新一轮“债灾”。

此轮下跌，大幅出乎多数基金经理与交易员的预料，也引发交易盘抛售止损后随之而来的连环下跌。

在利率阶梯式上行过程中，交易员和基金经理们发现，关键时刻的约束位屡屡被突破。更令参与者焦虑的是，此次大跌与前几次不尽相同，并且经济基本面、货币政策、流动性、通胀等都无法说通下跌逻辑。

打破预期的下跌

如此幅度和时间周期的下跌，在很多分析人士看来，已经明显超出了合理范围。通常而言，货币政策维持中性、流动性紧平衡对债市而言属于利空，但是调整应较为温和。

对于这次下跌，一种常见的观点是经济数据走好，而大量的交易盘在博弈经济的下行，预期落空后，便引发了剧烈的调整。连续的下跌似乎能说通交易盘的问题，但同样难以解释的是，11月14日公布的10月经济数据不及预期，市场却依然大跌。

历史上10年期国债利率上行超过4%的时期，主要为2007年、2011年、2013年三个时期，此三个时期利率上行均有明显的基本面因素推动。……