关于家庭金融资产选择的研究综述

摘要：近年来，我国改革开放程度不断加深，金融市场逐步开放，国民家庭收入日益提升，推动了家庭金融的发展。随着我国债券、股票、保险等金融市场的进一步发展以及金融工具的逐步多样化，我国家庭金融资产选择的空间也渐渐扩大。相应地，随着家庭金融资产选择行为愈加复杂化，深入研究家庭金融资产选择行为的影响因素就显得十分必要。

关键字：家庭金融；资产选择；影响因素

在我国，由于传统经济体制的局限，很久以来，家庭一直被认为是消费者，其投资主体的地位并未得到承认。改革开放以来，随着国民经济的迅速发展，我国居民收入水平不断提高，家庭金融资产在整个经济系统中所占比重的上升使得家庭金融资产在国民经济中的地位也愈发显得重要。由于家庭可支配收入的不断提高，家庭收入中用于金融资产投资的比例也不断提高，家庭金融资产无论是总量还是结构均得到了发展，家庭参与金融市场以实现家庭财富增值保值的愿望也越来越强烈。同时，社会经济体制的改革，尤其是收入分配政策朝着家庭倾斜，为家庭成为市场投资行为主体奠定了现实基础。家庭投资作为经济体制改革和经济发展到一定阶段的必然产物应运而生。家庭金融是金融学研究中的一个重要领域，下文对家庭金融资产选择的研究状况和发展做一个简要综述。

在2006年美国金融年会上，John Campbell首次提出了家庭金融的概念，将家庭金融作为与公司金融、资产定价等传统金融研究并列的一个新型独立的研究方向。但是，对于家庭金融资产选择行为的研究则开始于上世纪中期。

国外学者的研究思路大致分为两个方向。一些学者是从外生变量着手，研究外部因素冲击下的资产选择行为，如利率调整、资本市场价格波动、通货膨胀率变化等产生的影响。而有些学者则是从内生变量着手，如偏好与效用、收入与消费等因素来研究家庭金融资产选择行为。在市场经济发达、金融体制完善、法制体系健全、金融机构规范的经济环境下，各种影响家庭资产选择行为的外生变量变动幅度日渐缩小，家庭金融资产选择越来越依靠家庭自身内在的经济状况作出决策。因此，国外学者便逐渐倾向于内生变量的研究思路。

在这条研究思路上，马可维茨的均值—方差模型是全面分析资产选择行为的开端。之后，托宾、夏普等人沿着马可维茨的分析框架做了進一步的发展。然而，资本市场远非他们假定的那样完美，人们真实的效用偏好也跟他们的假定区别很大，均值—方差模型遇到了解释乏力的问题。为了弥补均值—方差模型的不足，行为学的研究成果被借鉴到资产选择理论中，基于人们心理作用的行为资产组合理论随之产生。但是，均值—方差理论和行为资产组合理论都无法完全合理地解释家庭金融资产的结构，尤其是家庭金融资产结构随财富数量和年龄而变化时。为了弥补这一不足，有些学者开始将连续时间金融模型引进家庭金融资产选择行为的研究中，他们首先将消费和投资统一到生命周期跨期资产配置模型中。接着收入作为第三个变量也被纳入这个模型，但过重地考虑了未来收入的影响。还有一些学者，从效用函数的改进、预防性储蓄动机的影响等角度研究了家庭金融资产选择行为。

国内家庭金融资产的研究开始于上世纪90年代。国内学者对家庭金融资产选择缺乏系统研究，最初普遍存在一个问题，即在研究的模式上，很少有人从家庭金融资产的本源—家庭金融资产选择行为的结果展开研究，因而使得他们的分析缺乏理论深度。只有少量国内学者对家庭金融资产的总量、结构和收益等概况大都是进行宏观总量分析，多是釆用统计年鉴或中国人民银行公布的数据。邹红（2008）评述了国内外家庭金融资产选择理论的发展历程，认为微观层面的研究是家庭金融以后的研究方向。甘犁（2013）利用家庭资产报告，研究了我国家庭资产状况和住房需求、收入差距等。尹志超、宋全云、吴雨（2014）认为金融知识的增加会推动家庭参与金融市场，并增加家庭在风险资产尤其是股票资产上的配置，投资经验有助于家庭在股票市场上盈利。李波（2015）的实证结果发现，随着户主年龄的增加，金融资产财富效应逐步提升。张兵、虞晨、阳桑宇（2015）研究了家庭证券类金融资产选择行为，发现家庭理财者的个人特征、家庭收入和财富情况与非传统因素都显著地影响家庭证券类金融资产的选择，且女性更倾向于投资风险资产。廖婧琳（2017）把婚姻质量引入到婚姻状况与居民金融投资偏好的研究之中，发现婚姻质量显著影响居民金融投资偏好。

对于家庭金融资产选择行为的研究，国内起步较早，与国外抽样调查及人口普查为基础，采用先进的分析方法进行建模研究，深层次挖掘居民金融资产规模结构和影响因素的研究相比，我国的相关研究存在以下不足：首先，从数据调查上，大部分研究中使用的数据是宏观层面的统计数据，如全国居民金融资产总存量等，使得研究受限。另外，多数数据研究将定位于居民自身之上，微观调查问卷也是基于居民自身的数据采集，以家庭为单位的数据研究相对较少。其次，从理论模型上，现有研究方法主要局限于简单的描述性统计分析和多元线性回归以及单一地进行理论推演，且回归时考虑因素欠全面，分析时仅仅考虑到解释变量和因变量之间的关系，无法控制其他因素的影响，造成研究结果片面。最后，从研究内容上，随着行为金融理论的发展，投资者行为特征在研究投资中的作用日益凸显。目前也有部分文献对其进行了相关的统计分析，但不能很好地说明投资者行为对家庭金融资产的选择偏差。

总之，居民金融资产的选择是一个相当复杂的过程：一方面受行为主体自身的影响，同时也受资产标的的影响，更要受到金融市场复杂环境、金融投资文化等因素的影响。随着研究深入，把社会资本、家庭预期等纳入到家庭资产选择行为的影响机制中，厘清家庭金融资产选择的行为机理，也十分必要。我们应在准确把握影响我国家庭金融资产选择行为的各个因素以及影响方向和程度的基础上，为金融投资工具的创新指明方向，并为政府和金融中介引导居民进行合理的投资提供针对性的建议。

作者简介：

赵洁（1992—），女，山西河津人，山西财经大学2015（金融学）学术硕士研究生，研究方向：商业银行经营管理；乔曼（1992—），女，山西临汾人，山西财经大学2015（金融学）学术硕士研究生，研究方向：金融理论与政策