境内外智能投顾业务模式对比

周正

随着互联网金融的火爆和大数据、云计算的兴起，智能投顾开始走进大众视野，越来越多的初创平台获得资本青睐。今年4月，理财魔方完成2000万的Pre-A轮融资;今年7月，谱蓝完成了数千万的A轮融资。与此同时，很多平台开始打着“智能投顾”的旗号给客户推销理财产品。但不可否认的是，智能投顾将会是财富管理的下一个风口，成为主流的投资顾问方式，也是我们进行资产配置的新选择，具有较大市场潜力。

智能投顾业务的流程及特点

智能投顾，是在技术驱动的潮流下FinTech的一个热门领域，又被称为机器人投顾（Robo-advisor）、数字化资产配置（Digital Asset Allocation），最早诞生于美国。所谓智能投顾，是在传统投资顾问基于客户需求提供资产配置方案的基础上演变而来，结合了哈里·马科维茨（Harry M. Markowitz）的现代资产组合理论与人工智能和云计算方法，通过大数据，在云端低成本、快速、批量化地解决各种数据运算，根据客户的需求和风险偏好，提供量身定制的专属投资组合策略，并在跟踪市场的过程中随时进行策略调整。智能投顾所提供的投资组合方案完全基于数据、模型理论和特定算法，不会受到人为情绪的影响。成为财富管理机构为客户进行资产配置的新选择。

从过程上来说，智能投顾主要包括三个步骤。一是投资者提交自己的信息，如年龄、风险偏好、投资期限、经济状况等因素，确定投资目标;二是智能投顾根据市场上不同产品的风险特征、历史收益等因素，生成不同类型的投资策略，为资产配置服务提供数据支撑;三是将客户信息显示的投资目标和产品数据相匹配，为客户提供专属的资产配置方案，并结合市场状况，持续跟踪客户的资产组合，并提供再平衡策略，来规避因市场剧烈变动带来的风险。

智能投顾最大的特点便是分散投资，能通过数据筛选，将客户资产分散到不同产品中去，将风险与收益相匹配;定制化服务，让大众群体也能享受个性化的投资建议，满足不同客户需求;追求长期收益，而不是短期人为的判断。基于智能投顾的这些特点，优势也很明显，即便是一对一服务的传统投资顾问，也会因情绪波动而不能做出客观的判断，智能投顾可以战胜人性弱点，而且因服务门槛的降低、提供方案效率的提高、交易成本和代理成本的节省，能更好更快地服务更多客户。因此，和传统投资顾问服务于高净值客户所不同的是，智能投顾的目标客户是大众投资者和年轻一代早已接受互联网理财的投资者。从盈利模式来看，智能投顾是以技术驱动的轻资产模式，与资本驱动的重资产模式的传统金融机构相反，不再以高额佣金和咨询费为主，大多免收服务费，仅收取较低的管理费。

境外智能投顾业务的发展现状及业务模式

2008年算是智能投顾的元年，智能投顾体系最早由几家硅谷金融技术初创公司如威尔斯弗朗（Wealthfront）， 贝特曼（Betterment）和普森诺资本（Personal Capital）的设立。贝特曼（Betterment）和威尔斯弗朗（Wealthfront）的成立标志着智能投顾模式的开启，作为智能投顾行业的领头羊，贝特曼（Betterment）和威尔斯弗朗（Wealthfront）以不同的策略占领了大部分市场，规模也有着惊人的增长，从去年3月到今年6月，贝特曼（Betterment）管理的资产规模从39亿美元增长到91亿美元，威尔斯弗朗（Wealthfront）也从30亿美元增长到67亿美元。随着智能投顾市场的不断扩大和独立创新平台的快速发展，传统金融机构也纷纷通过自主研发、收购或与初创公司合作搭建自身的智能投顾平台，美国最大券商之一嘉信理财（Charles Schwab）推出自己的智能投顾工具——嘉信智能平台，全球最大的资产管理公司贝莱德（Bl a ckr o ck）收购智能投顾初创公司福图咨询（Future Advisor），高盛（GoldmanSachs）收购线上退休賬户理财平台昂多（Honest Dollar），摩根（J P M o r g a n）积极投资莫提（M o t i f），富国基金（Fidelity）则已与贝特曼（Betterment）展开战略合作。（见图1）

传统金融机构的客户资源、品牌效应和研发优势能更好的推动智能投顾市场的发展，这种大规模布局也使得智能投顾市场呈现爆发式发展。与此同时，传统机构的加入也加剧了市场的竞争，威尔斯弗朗（Wealthfront）这类金融技术初创公司，没有背靠大型金融机构，也会面临用户资源、营销成本等方面的压力，虽然智能投顾遍地开花，但是行业集中明显，前五大智能投顾公司几乎占据90%的市场份额，如图2所示，截至2017年6月，先锋基金智能投顾平台（Vanguard Personal AdvisorServices）管理830亿美元的资产，嘉信智能平台管理194亿美元资产，起步较早的几大初创公司如贝特曼（Betterment）、威尔斯弗朗（Wealthfront）、普森诺资本（Personal Capital）也都以不同的策略占据一定市场，而小型的独立初创公司不是被兼并就是被市场淘汰。

美国市场上多数智能投顾都提供理财方案的设计、投资账户的管理和养老金管理等服务，有的还会根据自身特色提供税务筹划、投资诊断、人机结合等服务，试图尽量满足不同类型客户的投资需求。智能投顾服务的主要目标是为客户提供定制化理财方案，但各家主流平台的侧重也有所不同，威尔斯弗朗（Wealthfront）注重于客户的分散化投资;福图咨询（FutureAdvisor）会留意客户投资行为，并提供改进意见来减少客户频繁投资所产生的费用;敏特（Mint）则通过客户授权，综合分析客户所有账户，来更好地提供投资建议。

境内智能投顾业务的发展现状及业务模式

国内智能投顾市场起步较晚，和美国智能投顾体系发展历程类似，最早也是由一批智能金融服务企业设立，但在移动互联、大数据、云计算等技术革命的推动下，发展态势十分迅猛。与国际资本市场相比，中国个人投资者占比大，而智能投顾低门槛、低成本、长期投资的优势恰恰契合国内的投资现状。很多公司开始涉足这一领域。2015年以来，财鱼管家、量子金服、弥财等公司相继成立，也都纷纷获得资本青睐。财鱼管家最早在2015年1月获数百万元天使轮融资，又在2015年5月获得2000万的A轮融资;量子金服从2015年3月到8月，完成三轮融资;弥财在2015年4月获得1000万的天使轮融资;再到2017年7月谱蓝获得数千万的A轮融资。这些智能金融服务企业的成立以及大量资本的进入，加速了国内智能投顾市场的发展。

国内的投顾市场大致经历了三个阶段。第一阶段也就是传统的人工投资顾问阶段，服务对象主要是高净值客户，通过一对一的人工咨询，进行全方位的财富管理服务，收取咨询费、佣金及超额收益分成;第二阶段是在线投顾阶段，随着互联网金融的快速发展，客户可根据自身需求在线上平台进行投资理财，但在线投顾只是辅助工具，仅能提供有限的投资建议，依旧以人工服务为主;第三階段就是2015年以后的智能投顾阶段，通过有限或无人工服务，利用计算机系统导入客户的理财需求，结合算法和大数据进行匹配，为客户提供理财建议，通过人力成本和分支机构物理成本的节省，可为普通工薪阶层提供服务，仅收有限管理费。

目前，国内的智能投顾市场已初步形成了由互联网金融公司、传统金融机构以及智能金融服务企业三足鼎立之势。其中，智能金融服务企业起步最早，也是最为纯粹的智能投顾服务或产品的提供商，在前期大都获得资金支持，对算法和模型有大量投入，且能进行全球资产配置，以璇玑、蓝海智投、弥财、财鲸为代表;互联网金融公司从在线投顾模式升级而来，延续了之前的在线理财基因，主要配置资产是国内各种类型的理财产品和自家推出的明星金融产品，以蚂蚁金融、京东智投、百度股市通、宜信投米RA为代表;传统金融机构以平安一账通、嘉实金贝塔、广发贝塔牛、招商摩羯智投为代表，虽难以摆脱固有模式，但因集团资源丰富、客户基础稳定以及可追溯的历史数据，集合大类资产配置能力和基金金融大数据能力，以境内公募基金为基础，面对全球市场，涵盖各类金融资产，具有后发优势。（见表1）

发展趋势及建议

随着中产阶级的兴起，拥有强烈的投资意识和愿望却缺乏一定的专业知识和方法，又达不到享受一对一的人工投顾服务的高净值客户门槛。智能投顾很好的迎合当下需求，同时目前随着互联网金融的快速发展和投资群体的大众化、年轻化，智能投顾模式也将更好的被接受。如果说美国智能投顾的兴起，是对传统人工投顾模式的挑战，那么国内的智能投顾更多的是迎合大众阶层的投资需求。

智能投顾作为一种专业化的投资工具，能更好的规避道德风险和利益冲突，并引导客户进行理性科学的资产配置，有助于国内资本市场的成熟，但是国内的智能投顾仍处于发展初期，也要清楚的意识到面临诸多挑战。目前的智能投顾仍是鱼龙混杂，和当年的P2P行业发展之初的乱象相似，很多平台打着智能投顾的旗号给客户推荐高风险非标资产，整体来看缺乏行业标准和监管指引。而国内市场和海外市场差异较大，国内ETF市场尚不成熟，可供投资者选择的资产组合少，理论上的智能投顾算法在实践中得不到验证，资产种类的限制也不能很好的实现客户风险和收益的匹配。很多智能投顾平台在早期过于注重模型和算法，而忽略了对客户的认识和理解。同时，投资者对市场的认知程度较弱，用户教育仍旧任重道远。

尽管国内资本市场成熟度、投资者属性和金融监管方式和海外市场有较大区别，智能投顾服务内容和模式也不相同。但毫无疑问，国内这一市场的潜力巨大，也是传统投顾的必然发展方向。国内智能投顾平台应结合本土市场情况不断优化模型和算法，加强对投资者的认知教育，并注重对客户的理解;智能投顾服务作为新兴起的金融创新产品，监管部门应尽快出台相关监管细则、加强监管，形成行业标准。随着国内资本市场的不断成熟，智能投顾服务模式也将走向差异化、专业化，弥补国内传统投顾的缺失，助力大众化理财，成为财富管理的下一个风口。

（作者单位：中国社会科学院研究生院）