基于Kelly公式的仓位管理策略及经验证据

王志强，张 聪(东北财经大学 金融学院，辽宁 大连 116025)

·金融与投资·

基于Kelly公式的仓位管理策略及经验证据

王志强，张 聪
(东北财经大学 金融学院，辽宁 大连 116025)

基于Kelly公式及其扩展模型，本文在仓位管理理论分析的基础上，用中国A股市场部分指数对最优仓位估计和仓位管理策略进行了经验分析。研究结果表明：(1)中国A股市场中存在实现资产长期增长率最大化的最优仓位，进行仓位管理是有利可图的。(2)仓位管理的额外回报源于其高杠杆。(3)简单动态仓位管理策略无法达到最优仓位，会造成资产的重大损失。(4)经波动率调整的动态仓位管理策略能够显著提高资产增长率，但不能完全战胜买入持有策略。(5)买卖信号增强的经波动率调整的动态仓位管理策略能够完胜买入持有策略，尤其是对偏重于大市值的指数效果更佳。

Kelly公式；仓位管理；波动率；交易杠杆；技术分析

一、问题的提出

仓位(Position)指投资者的风险资产市值占其总资产(风险资产+无风险资产)市值的比率。仓位与组合之间的区别在于，仓位考察某类或某种风险资产占总资产的比率，而组合考察不同种类资产之间的比重。仓位管理关注的是风险资产价格波动给投资者带来的损失，仓位管理的目标是使得投资者资产的长期增长率最大，是一个多期投资决策问题，其核心在于应对风险资产收益波动的不对称性；组合选择关注的是不同种类资产之间的搭配给整个组合带来的收益与风险变化，组合选择的目标是组合的效用最大化，是一个单期投资决策问题，其核心在于应对不同资产收益之间的相关性。……