美国减税对全球货币的影响

巩胜利

2017年12月，美国参众两院通过总统特朗普1.4万亿美元大减税方案。可以预计，2018年，占全球货币市场61%份额的美元，进入减税、缩表及21世纪以来的最高加息周期……这对包括人民币在内的全球各国货币来讲，都是不小的考验。

2018年美元方略

众所周知，美元是全球轴心货币，每一天美元在全球交易、流通达3.6万亿之巨。再加上美国为全球第一大黄金储备国，黄金占美国外汇储备的74%（截至2017年2月，全球黄金储备计33259.2公吨，其中美国黄金储备为8133.5公吨）;美元占全球货币市场份额的61%，若美元12月再第5次加息，那么美元基准利率将达1.5%。

2018年，美元进入缩表、加息、大减税“三核击”叠加阶段。美元缩表计划自2017年10月开始启动，其进度如下：2017年Q4国债缩减180亿美元，MBS缩减120亿美元。2018年国债缩减2520亿美元，MBS缩减1680亿美元，合计4200亿美元，届时美联储资产规模缩减至4.1万亿美元。2019年国债缩减3600亿美元，MBS缩减2400亿美元，合计6000亿美元，届时美联储资产规模缩减至3.5万亿美元。2020年国债缩减3600亿美元，MBS缩减2400亿美元，合计6000亿美元，届时美联储资产规模缩减至2.9万亿美元，如减持至2021年底，美联储资产负债表规模缩减至约2.3万亿美元。特朗普第一个任期内，美元总共缩表约7万亿美元——少花美元，这是对特朗普“让美国再次伟大”的一大顶级考验。

特朗普政府新税改，计划减少1.5万亿美元收入。

同时，截至2016年9月30日，美国政府持有的资产约为3.5万亿美元，实际负债为22.8万亿美元。

来自美国劳工部2017年12月8日报告称，美国第一数据，11月非农就业岗位增加22.8万个，创近三年来最好水平，随着近期飓风造成的影响逐步消退，企业普遍加大招聘力度。11月失业率持平在4.1%的17年低位，因劳动力大军的规模扩大。接受调查的经济学家预计，上月就业岗位增加20万。

这份报告非常亮丽，凸显出美国经济的强劲力道，可能导致特朗普和国会共和党将企业税由35%下调至20%的努力遭到诟病。数据公布后，美元兑一篮子货币走强，美国公债价格回落，美股攀升创新高。美国经济第三季增长年率为3.3%，为三年来最快增速。从目前情况来看，经济在第四季初保持了这一增长势头。2017年，美元已经升息两次，且预计2018年会升息三次。

SDR篮子货币的路向

2017年12月8日，大西洋两岸三家央行（美元、欧元、英镑）召开会议，凸显出全球最大几家经济体在经历异常平静的一年后，2018年的命运愈发不同。美国增长周期可能接近触顶，欧元区经济状况刚刚开始良好起来，而英国面临脱欧不确定性的压力，说明他们未来几年的货币政策步调将不会一致。

事实上，美国联邦储备委员会（美联储/FED）2017年12月14日几乎肯定会升息，有可能会预计2018年再升息三次。欧洲央行则可能承诺维持超低利率，而英国央行可能只会承诺未来几年极缓慢升息。美国经济将会以极好的状态进入新的一年，但这也暗示了一种可能，就是盛极必衰。而从税改到期中选举，再到美联储高层换人等一系列不确定性，令前景蒙上阴云。

三央行会议认为，2018年，美国经济活动将为2005年以来最佳，失业率或降至1969年以来最低点。

实际上，随着就业市场收紧，经济可能面临产能限制，推动核心通胀率升至美联储的目标。而如果减税议案大幅提高赤字支出，则会带来经济过热的可能。三央行讨论中的大规模减税有可能提振增长，也可能促使美联储更快收紧政策。增长提速可能加强失业率的下行压力，以及通胀的上行压力。因此美联储或会以略陡峭的货币政策路径予以回应。

在2017年11月14日的四大央行会议上，欧洲央行总裁德拉吉曾表示“前瞻性指引已成为一种成熟的货币政策工具”。“为什么要抛弃一种已经证明有效的货币政策工具呢？”欧洲央行和其他三家央行都处在退出宽松货币进程的不同阶段。

美联储正考虑实施第五次升息，英國央行2017年12月已进行其10年来的首次升息。不过欧洲央行仅放慢了购债步伐，日本央行则仍在全速印钞，尽管其已经暗示过不太可能出台进一步的刺激举措。据国际货币基金组织最新数据显示，目前美元占全球货币市场份额的61%，欧元为31%，日元为3.1%，英镑为3%，人民币为1.89%。

美联储主席叶伦与德拉吉都赞同，政策指引“总的来说”是有益的，但也强调应根据经济实际发展情况不断审视政策指引。“所有指引都应该是有条件的，且与经济前景有关。”欧洲央行等认为，预期会有一些行动，但也保留在环境有变时改变主意的权利。

历史经验表明，为撤回刺激政策作准备并不总是一帆风顺的，历史的经验值得重视：2013年5月时任美联储主席的伯南克暗示可能减少购债，结果导致全球债市重挫。而英国央行总裁卡尼（Mark Carney）对利率路径的指引一再因经济方面出人意外而偏离轨道，一位议员因此戏称他是“不可靠的男友”。

减税浪潮席卷全球

特朗普政府的减税计划包括：

（1）首先给企业减税。美国企业所得税率由目前的35%降至20%，其中，由合伙人转缴企业税的公司（pass-through business）税率从39.6%下调至25%。企业减税虽然并没有降到特朗普原先要求的15%，但已是1940年以来最低的公司税。

（2）翻倍调高个人所得税免征额。单身人士的免征额从6350美元提高至1.2万美元，家庭（已婚）的免征额从此前的1.27万美元调高至2.4万美元。简化个人所得税的等级。从当前的7档减至3档，税率分别为12%、25%和35%，这意味着最低个人所得税率将从当前的10%提升至12%，最高个人所得税率从39.6%降至35%，但也有可能再增加一个税率。而中国的个人所得税工资薪金所得最高税率为45%，美国将比中国低很多。美国政府此次“税改计划”还提出取消被共和党长期宣称为“死亡税”的房地产遗产税，增加儿童税收抵免，改变美国跨国公司缴税方式等举措。endprint

特朗普此前称，美国减税计划有四个目的：增加美国就业机会，简化赋税程序，减轻美国中等收入家庭的缴税压力，降低企业赋税比例。

實际上，在全球经济复苏“乍暖还寒”情况下，减税已成为全球各主要经济体拉动经济增长的主要手段。在特朗普政府大规模税改方案“靴子落定”前，不少国家就已经根据特朗普竞选室开始安排减税。（1）匈牙利2016年11月宣布，2017年把企业所得税税率降至9%，成为欧洲最低和全球税率最具竞争力的国家之一。（2）德国2017年1月宣布对税制进行彻底改革，通过减税政策每年为企业和经济发展减负150亿欧元。（3）意大利也在2017年年初批准了一项计划，在2017年减少企业所得税8%左右。（4）英国一系列减税政策已于2017年4月的新财年生效，减税政策主要包括：自2017年4月1日起永久性降低公司所得税，小企业减税优惠被延长1年;雇主聘用未满25周岁的学徒免征国民保险税;就业扣除标准从2000英镑提高至3000英镑;资本利得税税率从28%降至20%。（5）印度2017年7月在全国范围内推行统一的商品和服务税，这是该国自1947年独立以来最重磅的税制改革，预计将显著降低企业税负10%左右。（6）法国在2017年10月底的国民议会上通过了政府2018年预算案中有关税收的系列措施，其中马克龙竞选时承诺的逐步取消80%的家庭的居住税，预计到2020年完全取消时能减税101亿欧元。另外，对资本利得征收30%的固定税废除。（7）2018年即将进行总统大选的阿根廷也在近期宣布了减税计划。其中，企业所得税计划从35%降至25%;电子产品减少17个百分点的税收比例;游艇、船只、高档汽车、摩托车的购买税比例从10%提高到20%等。（8）据12月5日《日经中文网》报道，受近期欧美减税和美国税改影响，日本政府也在前不久公布的最新草案中，打算将原本计划在2018年从35%下调至29.74%的企业所得税税率的减税幅度进一步扩大;积极实施加薪;对物联网（IoT）等创新性技术领域投资的企业，将从法人税额中扣除一定税额，实际下调至20%左右，与美国同步。

人民币面临的考验

美国大减税符合人类“生着更美好，活着成本更低廉”的发展理念，但对全球各国的税务体系、税务本源却构成颠覆性冲击。

前不久，国际货币组织（IMF）在年度审议报告中称，中国经济在未来三年的增长将快于预期，但原因是政府不愿遏制“危险”水平的债务。IMF特别强调影响中国经济运行多个变量中的债务水平指标，具有审慎取向和预警意义。IMF同时对中国未来五年的发展进行了预测：到2022年，全球第2大经济体中国：前景巨好、风险极大。中国受美国减税冲击将最大，中国需要降低国家运行、货币运行、经济运行等成本，以及人民生活水电煤气油等必需品的成本。中国人民必需品水电、油气倒挂国际市场最昂贵，不符合市场经济的自然规则。

◆（凸）美元大趋势

美元占全球货币市场61%的份额。每一天在全球流通、支付使用的美元超过3.6万亿，三天流通就是一个中国年度GDP之和。

减税，辅以加息、缩表，更是影响深远。缩表，就是缩小美联储资产负债表的规模，通俗地说，就是减少美元发行量，将原来放出来的美元收回去。而1.4万亿美元大减税，则相当于近10万亿人民币，是中国2015年财政总收入之和。

而全球第一次金融危机至今的十年间，为了刺激经济，全球经历了史无前例的货币大放水，其SDR篮子国际货币国央行资产负债表急剧扩大。主要国家QE放出货币为：

美国，从9000亿美元，到4.5万亿，5倍。

英国，从1000亿英镑，到4000亿，4倍。

中国，从17万亿人民币，到34万亿，2倍。

欧元区，从1200亿欧元，到36000亿，30倍。

◆（凹）人民币新局势

到2017年终，人民币M2由十年前的40万亿、突破到今天的170万亿。2017年，中国GDP约11万亿美元，美国约超18万亿美元……面对美元2018年减税、缩表、加息“三核齐发”，人民币面临着极大考验。

据国际货币基金组织旗下环球银行金融电信协会（SWIFT）全球银行支付信息网络的数据显示：人民币在国际交易中的份额从2017年9月的1.85%降至10月的1.46%，且在国际交易中的份额降至逾三年半以来最低水平。

此外，根据相关统计数据，2017年前11个月中国对美国的贸易顺差达2513亿美元，而2016年全年为2507亿美元。中国海关总署的数据也显示，2017年11月中国的贸易顺差总额为402亿美元，2017年到目前为止的贸易顺差总额为3760亿美元，这又是一个最大变数。endprint