行业景气度切换

诸建芳

2018年，中国经济增长平稳和通胀回升的宏观环境组合利好股市，利空债市，股市产业间和产业链上下游的盈利分配格局将会切换。

2018年，中国宏观经济有望体现出以下几个有别于2017年的特点，并会对资本市场产生影响。

首先，经济增长仍然有望保持平稳，预计2018年中国GDP增速仍然在6.8%左右；第二，通胀将会逐渐回升，CPI料将回升至2.5%-3.0%的区间；第三，盈利仍然保持扩张，预计2018年A股上市公司盈利增速在10%-12%之间，仍然处于较快的扩张区间；第四，流动性环境与2017年大体相似，利率中枢水平会逐渐抬升，但是货币政策超预期紧缩的可能性并不大，流动性环境仍然对权益市场非常友善；第五，“十九大”后大概率迎来一轮新的改革周期，各项改革有望加速落地，市场风险偏好有望抬升。

对于2018年的中国资本市场大类资产配置，我们仍然最看好股市。2018年宏观经济的变化将对不同类别的工业品和消费品产生和2017年不同的影响，各个行业景气度也会随之切换。

在工业品领域，产能扩张将带来资本开支品需求的回暖。从需求来看，即使中国经济增长保持平稳，或者小幅回落，但是2018年全球经济增速将会进一步回升，全球工业品的需求将会进一步回暖；从供给来看，“去产能”的政策正在限制中国上游工业行业的资本开支，低迷的资本开支将会导致供给的扩张相对滞后。因此，供给相对“短缺”的矛盾短期仍然存在。

往年一季度末、二季度初都是中国新开工旺季，加之供暖期限产结束，可能会带来工业品价格的加速上涨。我们认为，对上半年工业品的配置机会来讲，上游原材料的配置机会大于中下游资本开支品。

但是2018年下半年后，工业行业的配置逻辑将发生变化。伴随着工业品价格的持续上涨，工业品的配置逻辑也将逐渐发生变化。随着上游企业资本开支扩张的启动，中下游资本开支品需求的回暖将会逐渐成为趋势。工业行业的景气度也将会从上游的“价格上涨”切换为中下游的“需求回暖”。我们认为，下半年中上游的配置机会将会让步于中下游资本开支品的配置机会。

在消费品和服务消费方面，房地产和汽车产业链进入下行周期，其他可選消费将会回升。由于可选消费品的收入弹性大于必选消费品，虽然必选和可选消费品都将受益，但是可选消费品受益的弹性可能会更大。同时，可选消费品类别中的高端消费品、奢侈品等也具有可选消费品的属性，收入弹性也会相对较大。由于2018年房地产处于下行周期，汽车产业由于购置税优惠政策退出也处于下行周期，因此，在收入增速回升和信用扩张保持平稳的条件下，除房地产和汽车产业链条之外的耐用消费品和服务消费也会受益于房地产和汽车周期的下行，服务消费可能是2018年的亮点。

外贸产业链条将持续受益于全球经济的回暖。在全球经济回暖的带动下，全球贸易也将会进一步复苏。由此而带来的航运、港口、集装箱、造船业等行业景气度的回升，这些行业在2018年也存在持续的配置机会。从行业复苏的先后顺序来讲，预计首先复苏的将是航运和港口，接着是集装箱等资本开支品行业，最后可能是造船业。

由于中国出口占比比较高的是机电产品和纺织服装品，机电产品将同时受益于中国和全球资本开支周期的回暖和全球贸易形势的回暖，纺织服装业将受益于全球贸易回暖而拉动中国的出口。

农业、食品饮料等行业将受益于通胀的回升。农产品、食品价格涨幅的大幅回升是2018年中国CPI最大的结构性特点。价格的大幅回升将直接带来农业、食品饮料等行业的主题性投资机会。从具体细分品种来看，蔬菜、水产品、肉禽、玉米的价格涨幅预计将会比较靠前。

作者为中信证券

首席经济学家endprint