电解铝：铝价回升在即

财通证券

1、供需关系逐渐改善。

2、铝价或已触底。

截至10月，2018年国内共减产电解铝产能约175万吨，减产主要受“亏损和产能置换”两方面影响。其一是近期在宏观环境的拖累下铝价下行，价格触及行业高成本产能的现金成本进而导致9-10月行业内出现密集减产，涉及减产规模96.5万吨。其二是行业供给侧改革在2018年的延续，政策要求电解铝行业产能必须严格遵守减量置换的原则，且需在2018年完成所有指标的置换工作，因此其余78.5万吨的减产主要是指标置换导致的。在电解铝大规模减产的影响下，全年电解铝在产产能增速显著放缓，仅由年初的3600万吨增加至目前的3750万吨，增速4.2%，预计低于2018年5%以上的消费增速，而目前电解铝的库存水平持续下降侧面验证了这一情况。

2018年全年供需约有46万吨的缺口，展望2019年，假设需求依旧相对疲软，但供给端受到行业亏损现状、自备电整改预期以及资金压力的影响，供给弹性不足，供需仍有很大几率出现缺口，我们预计2019年电解铝短缺54万吨，有望继续助推库存回归合理化水平，而合理化的库存也将推升行业利润回升、铝价回升。

受海外氧化铝价格大幅回落，氧化铝出口盈利窗口关闭的影响，国内氧化铝价格大幅回落，但成本端铝土矿等原材料的价格高企，氧化铝企业开始亏损，国内出现减产挺价的行为，10月25日氧化铝价上升10元/吨，价格企稳回升。

重点推荐：中国铝业、云铝股份和神火股份。