基于哈佛分析框架下对贵州茅台的分析

李海明

摘要：我国白酒行业的发展具有民族性和地域性的特征，历史悠久，有其独特的地位。尽管从2012年起的限制三公消费对行业的发展造成很大影响，然而，随着时间的推移，2014年开始，行业开始逐步回升，2016年已全面回升。而作为白酒行业当之无愧的龙头-----贵州茅台，更是在资本市场一骑绝尘，股价自2014年起再翻四倍，雄踞两市第一高价股。本文以贵州茅台2014-2016年的财务数据为基础，以哈佛分析框架分析贵州茅台的整体经营状况。

一、行业分析

白酒行业作为国家限制发展的产业，政府对于产业政策的调整和对行业的干预从未停止。在行业的发展过程当中，无论是舆论层面还是产业政策层面，对白酒行业的需求和供给都产生了直接而深刻的影响。经过近两年的调整以后的以品牌为核心系统化竞争时代，经过行业洗礼消费者品牌意识开始崛起，那些具备历史和传统的获得了更多青睐，可以看到近几年来行业发展的共性是老名酒复兴，传统白酒品牌发展速度要远超行业。

二、战略定位

从年销售额看，贵州茅台属于白酒行业中特大规模的企业，一直以来实行以酒业为主的专业化发展战略，及酱香酒的差异化战略。具体看，贵州茅台有三个维度的战略定位：其一，全球化定位，贵州茅台将“打造世界蒸馏酒第一品牌”作为自身长期奋斗战略目标；其二，市场定位，“国酒茅台”的战略定位，看重利润高、发展空间大、竞争较弱的高档白酒市场；其三，品类定位，作为中国酱香型白酒的奠基者、中国酱香型白酒国标主要制定者之一，贵州茅台成就了独特的酱香型白酒品类。茅台这样的战略使得其获得了行业龙头的地位。

三、会计分析

（一）存货

存货是白酒企业重要的一项资产，它是生产制造及销售过程中供血、造血及升值的关键。茅台的存货包括原材料、自制半成品、在产品、库存商品，

茅台存货结构中自制半成品占比最大，除2016年以外，其余两年占比在六成以上，2016自制半成品占比40%；公司對库存商品的控制一直比较稳定，基本处于10%以下，库存商品的增长率在近两年大幅增长，充分反映了公司业绩的发展，订单充足；公司在产品在存货比重波动较大，增长率也不稳定，2016年增长率达到7倍，占比也提升到35%，订单量大，生产线充足；原材料占比维持在12-14%，控制良好。

（二）预收账款

茅台采取经销商预付货款方式销售，根据预付款数额配发产品，因此，茅台有大量的预收账款。茅台预收账款有一年以内，一至二年，二至三年的，及三年以上四种，9%以上为一年以内的。

茅台预收账款近三年均呈下降状况，2016年跌速放缓，预收账款与存货、经营性现金的比重近三年逐步好转。

三、财务分析

（一）偿债能力

偿债能力是公司用资产偿还债务的能力，包括短期偿债能力和长期偿债能力。短期偿债能力分析流动比率，比例越高说明短期偿债能力越强。长期偿债能力体现对偿还债务的保障能力，反映企业财务安全。

从图表中可以看出，公司的债务水平较低，偿债能力强，均优于行业均值。资产负债率均低于行业均值，企业的负债安全，财务风险小。2016年的资产负债率略高，缘于茅台酒规划发展中对征地、技改项目、原材料基地建设、资源储备等项目的实施使得资金需求增大而引起的借款。

（二）盈利能力

盈利能力是公司获取利润的能力，是公司可持续发展的核心。营业毛利率是销售净利率的基础，没有足够多的毛利率便不能盈利。销售净利率表明企业每元销售收入净额可实现的净利润，比率越高说明获利能力强，选取的指标为营业毛利率、净资产收益率。

由图表中可以看出，茅台的销售毛利率极高，近三年基本维持在90%以上，远高于行业平均水平与竞争对手。净资产收益率高于行业水平，茅台在庞大资产规模、经济下行及反腐背景下，仍能维持较高的净资产收益率，盈利能力可见一斑。

（三）营运能力

企业的资产是一个动态的概念，只有不断进行循环与周转才能带来更多的收益，资产的营运能力表现为企业资产占有资金的周转速度，反映资金利用的效率。选取的指标为应收账款周转率、存货周转率。

由图表中可以看出，茅台应收账款周转率极高，均高于行业水平，说明应收账款回收的快，流动性强，同时应收账款发生坏账的可能性较小。存货周转率较低，均低于行业均值，说明存货流动性弱，周转速度慢，材料库存过大。

图表：2014-2016年茅台与酿酒行业相关指标比较：

四、前景机遇

（一）机遇分析

2017年白酒行业维持加速向上，但不是整体性繁荣，企业分化加剧。如果从不同价格带的角度看，未来还将呈现出不同的发展特点—高端寡头垄断的格局难变。

（二）挑战及对策

1、挑战

从近三年的财务数据中已经看出各种政策对白酒行业的影响不容小觑，尽管近两年有所好转，但还需关注相关政策及消费者消费习惯对行业需求的影响。

2对策

在各种不利因素下，未来白酒品牌制胜的关键在于提高品牌价值，建立品牌个性化特征，同时加强对品牌的保护。可以加大对技术创新的投入，研发出其他新品种的优质白酒。

参考文献：

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[2]熊静静.“贵州茅台”何去何从——基于2009～2013年财务报表的分析[J].财会通讯，2016（11）：78-80.

[3]吴卉琳.中国白酒行业财务分析[J].新经济，2016（02）：22-23.