美联储缩表对中国经济的可能性影响分析

陈益群

摘要： 2017年9月，美联储宣布将缩减资产负债表规模。作为当今世界上唯一的超级大国，此举会对世界经济带来重大的影响。1920年至今，美联储已经进行了6次缩表。数据统计显示，美联储每一次的缩表都会对其他国家经济产生巨大影响。通过分析前六次缩表对世界经济的影响，以及重点探究美联储第六次缩表对中国经济的影响，可以看出，今年的第七次缩表对中国经济产生的影响也以负面居多。因此，中国需要继续寻找经济增长的新动力，推动人民币国际化，通过央行对金融风险的有效监测与管理，努力减少美联储缩表对中国的消极影响。

Abstract： In September 2017， the Federal Reserve announced that it will reduce the size of its balance sheet. As the only superpower in the world today， this move will have a significant impact on the world economy. Since 1920， the Federal Reserve has carried out six contraction. Statistics show that each time the Fed's condensed form will have a huge impact on the economies of other countries. By analyzing the impact of the first six condensed tables on the world economy and focusing on the impact of the sixth condensed table of the Federal Reserve on China's economy， we can see that the seventh round of this year's negative impact on the Chinese economy is also mostly negative. Therefore， China needs to continue to seek new impetus for economic growth and promote the internationalization of the RMB. Through the central bank's effective monitoring and management of financial risks， efforts should be made to reduce the negative impacts of the Fed's contraction on China.

關键词： 美联储；缩表；中国

Key words： Federal Reserve；shrink table；China

中图分类号：F0 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2018）06-0234-02

1 问题的提出

2008年次贷危机发生后，美联储先后推出了三轮大规模的量化宽松政策（QE），在不到十年的时间里，其资产负债表的规模扩大了数倍。因此，今年9月，美联储举行了议息会议，宣布从10月开始将缩减资产负债表规模（以下简称“缩表”），通过减少到期国债再投资，降低美联储的总资产规模。可以预见，美联储的此次“缩表”将对美国及全球经济都会产生重要影响。

我国经济正处于换档期，正确认识美联储缩表可能对我国宏观经济产生的各种影响，未雨绸缪，制定正确的应对政策将对我国宏观经济的平稳发展、供给侧改革的顺利进行具有重要意义。本文通过回顾历次美联储缩表及其影响，借助经济学原理，对美联储缩表对中国可能产生的经济影响进行分析，并依据我国经济现状及现阶段的宏观经济政策目标，识别核心影响因素，为政策制定提供参考。

通俗地说，缩表就是从市场上抽出资金。历史上，自1920年至今，美国共经历了六次缩表。①我们正在经历的就是第七次缩表。美国作为当今世界的经济体，它的一举一动都直接影响着世界各国的经济。此次美联储的缩表也不例外。对美国而言，实行缩表的出发点是为了防范过热的经济，预防将来可能发生的金融风险，一旦发生经济衰退时能够为扩大资产负债表规模提供更多的政策空间。那么，经济全球化的世界下，中国经济和金融市场又将会经历怎样的波动呢？本文将在分析历次缩表对世界、对中国影响的基础上，讨论当前第七次缩表可能会对中国带来的影响，并对此提出相应的建议。

2 美联储历史上的六次缩表及其影响

世界银行数据显示（1961年至2016年），美联储第五次缩表（1978年）对全球经济的影响稍稍滞后，在缩表结束后才明显地显现出来，但持续时间最长，这一消极影响持续了3年，到1982年GDP增速已经下降到0.34%。第六次缩表（2000年）期间，当年的世界经济增速开始减慢，第六次缩表引发的全球经济增长下滑持续了1年，下滑幅度较大。从已公布的数据中不难看出，美联储的历次缩表都会对全球经济带来较大的压力，经济增速出现明显的下滑，这种影响甚至会持续很长一段时间。这种下滑趋势又影响着世界上其他国家的经济发展。（图1）

对于中国来说，自2001年加入世界贸易组织后，我们才真正地融入到了世界经济的大潮中。因此本文将着重研究美联储第六次缩表（2000年）对中国经济的影响。首先分析我国整体的经济情况，我国的GDP增速从2000年的8.5%降低到2001年的8.3%，总体仍保持稳定的增长，经济发展态势良好。我国从物价水平上看，通过考察通货膨胀率的变化，我国的通货膨胀率从2000年的0.4%增长到2001年的0.7%，增长幅度较小且仍处于合理的水平上。从人民币对美元的汇率来看，缩表开始之后直到2003年，三年间，人民币汇率始终处于缓慢下滑中。并且，人民币的贬值又直接影响了我国的进出口贸易，大量资本外流。endprint

3 美国第七次缩表对中国可能产生的影响

初期，美联储缩表的影响是有限的。在今年3月美联储已经表示“开始讨论缩减资产负债表”，这给了市场应对此次缩表的充分准备时间。美联储还表示，此次缩表将采用比较温和的方式，因此短期内不会对市场带来剧烈冲击。以下将从长期来重点分析美联储缩表对中国可能产生的影响。

中长期来看，美联储缩表将在世界范围内制造出全球的紧缩预期。分析中国经济的整体情况要立足于这一基本前提。通过分析美联储前六次缩表的影响，可以预测到，第七次缩表会使我国经济增速减缓。事實上，从2012年开始，我国的GDP增速就已经出现了明显的下降趋势，到2015年，我国的GDP增速已经下滑至6.9%。我国呈现出了经济的疲软态势，那么美联储第七次缩表对我国的整体经济状况无疑是雪上加霜。我国当前正处于寻找新的经济增长点的关键时期，美联储的缩表从另一种角度看，也可以当作是外界给中国的压力，迫使中国加紧经济转型的进程。

根据2016年美联储就危机后量化宽松政策对美元汇率影响所做的模拟分析，10年期财政部债券收益率每下降25个基点就会导致广义美元指数下降1%，并使美国的实际净出口在GDP的占比增加0.15%。②反之，美国实行紧缩性货币政策将使美国国债收益率提高，广义美元指数上升，以此吸引国际上的美元回流。

简言之，就是美元变贵了。中国与美国之间的贸易往来频繁，经济依存度高。由于人民币目前不是国际流通的货币，中国进口和出口美国的商品都以美元定价。美元的升值，也就意味着人民币的贬值，我国出口到美国的商品价格将降低，出口增加而进口减少。这将会对中国的外贸企业带来机遇。

此外，由于美国国债收益率的提高，越来越多的人将倾向于投资美国国债。为防止大规模资本外流，我国将被动提高国债收益率。股票市场与债券市场属于此消彼长的关系。我国国债收益率的提高，吸引资金流向债券市场，长远看可能会对我国股票市场带来冲击。

美国财政部数据显示，截至2017年3月，我国持有1.09万亿美元国债，仅次于日本为美国第二大债权国。美联储大量卖出自己所持债券，将使美债价格大幅下跌，造成我国外汇储备的缩水，增加央行的调控难度。在国际收支中，我国目前仍以美元进行结算，汇率变化影响企业经营，我国大量外汇储备面临缩水风险。

4 结论与建议

综上所述，美联储此次缩表对中国的影响是偏向消极的。面对美联储的缩表行为可能带来的负面影响，我们应当未雨绸缪，做好充分准备，以减少对我国经济的冲击。第一，积极寻找经济增长新动力，这是当前中国经济上面临的最大挑战，也是中国在国际上进一步提升国际竞争力的关键所在。通过制度变革、结构优化、要素升级来实现经济转型创新，继续推进供给侧结构性改革，保持住经济的中高速增长，增强国内外投资者的信心，避免国内资本大规模外逃以及外商撤资。第二，推动人民币的国际化进程。这就需要坚定地实行“一带一路”战略，加强与沿线国家的金融互动互通。发展中国与沿线国家和地区的贸易投资往来，提升人民币的国际地位，推行人民币跨境结算，从根本上摆脱对美元的依赖，如此才能最大程度地消除美元币值变动对中国的不利影响。第三，央行可以设立专门机构监测境外对人民币的需求动向，配合好国内的货币和财政政策，减轻美联储缩表对我国汇率和物价的影响。增强汇率的弹性和利率市场化程度，重视金融风险预警与管理，有效遏制短期内游资大量流动风险。

注释：

①The Fed has embarked on six such reduction efforts in the past — in 1921-1922， 1928-1930， 1937， 1941， 1948-1950 and 2000.

②葛奇.从量化宽松到量化紧缩——美联储缩减资产负债表的决定因素及其影响[J].国际金融研究，2017（09）.

参考文献：

[1]景乃权.美联储加息缩表双信号对世界经济有何影响[J]. 金融经济，2017（13）：7.

[2]李洪建，韩鑫韬，张尔聪.美联储历次缩表的影响[J].中国金融，2017（14）：61-62.

[3]蒋先玲，王炳楠，何泰森.基于国际视角的美联储缩表影响研究[J].新金融，2017（11）.endprint