空气质量、投资者情绪与股票收益率

陈 康，江嘉骏，刘 琦，李 欣

1 西南财经大学 中国金融研究中心，成都 611130 2 复旦大学 经济学院，上海 200433 3 北京大学 光华管理学院，北京 100871 4 泰康资产管理有限责任公司，北京 100033

引言

心理学研究证实，当人们暴露在被污染的空气中，对事物的评价会产生负向的偏差[1-2]，空气质量差使人们产生悲观情绪。根据现代行为金融学的理论，投资者情绪显著影响他们的交易行为。悲观情绪导致投资者对事物的负面评价上升，更加厌恶风险，并且交易意愿下降[3]。因此，当空气质量较差时，投资者情绪变得悲观，对本地股票的估值下降，交易意愿下降，股票收益率降低。中国鲜有研究探讨空气质量与股票市场收益率的关系。郭永济等[3]利用2006年至2013年上海的数据研究空气质量对上证沪企指数的影响，发现空气质量对股票收益率有负向影响。但上述研究只用上海一个城市的数据验证空气污染的影响，无法排除城市的固定特征对研究结论产生的内生性干扰，该研究结果说服力有限。

本研究探讨如果排除城市固定特征带来的内生性干扰，空气质量是否还会影响股票收益率。更重要的，空气质量是通过增加投资者的悲观情绪影响股票收益率，还是通过降低投资者的交易意愿影响股票收益率。本研究进一步探讨空气质量影响股票收益率的具体机制，为环境影响资产价格的研究提供新的证据。

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