我国沪深市场股票市盈率实证分析

张少岩

一、市盈率分析理论基础

（一）市盈率的定义及特征

市盈率，全称为市价与盈利比率或价格与收益比率，是指普通股每股市价与每股收益的比值。市盈率的高低取决于两大因素：每股市价和每股收益两个因素。因为市盈率依据的是过去的盈利率水平，是一个静态指标，没有绝对的参考标准，必须考虑与结合当前的市场发展状况和宏观经济环境，即行业平均盈利水平，公司的整体业绩水平以及风险性和收益性等其他因素来综合判断市盈率是否过大或过小。

一般而言，在股票价格一定的情况下，每股收益越高，市盈率越小，表明股市风险程度越小；反之每股收益越少，市盈率越高，表明股市风险程度越大。

（二）市盈率的计算公式

在实际分析运用中，有用于计算单个股票的市盈率公式，也有用于计算整个市场的市盈率的公式，前者是个股市盈率，后者是市场平均市盈率，个股市盈率的计算公式是：（P/E=P/E），市场或行业市盈率的计算公式是，其中，P是每支股票现行市场价格，E是每支股票收益水平是所有个股股价的加权算术平均值，是所有个股盈利的加权算术平均值。

表1 2013-2017年沪深股市A股数量和市盈率水平

二、我国沪深市场股票市盈率状况分析

我国的股市自从踏入21世纪以来就一直处于高速发展势头，市盈率阶段性变化可能会呈现出一些新兴股票市场的基本特征。

一方面，市盈率的波动幅度会很大，从表1可以得知，沪市和深市的波动系数约为0.65和1.05，明显小于海外成熟市场的平均市盈率，原因是股指波动程度巨大，而且上市公司的收益由于各种因素而不稳定，导致市盈率也跟着不稳定。另一方面,是由于市场增速很快，每年都有大量的新增股票上市，尤其是在2009年深市推出创业板之后，这对市盈率的年度变化都产生了很大程度上的影响。

表1是2013-2017年沪深股市主板市场五年A股数量和市盈率的统计数据，从表中的数据可以推测出我国沪深市场的总体市盈率呈现以下特点：

一是市场整体市盈率水平较高。2013-2017年，沪市按上证综合指数股计算的加权P/E平均值为15.73倍，深市按深证成分指数股计算的P/E加权平均值为33.34倍。

二是沪深两地市场的整体P/E从短期上来说趋势很相近，但在某些时期也存在差别。在2009年之后，随着深市创业板的推出，两地的市盈率水平开始出现了明显的差距，因为创业板的上市公司的股票有着高市盈率的特征，所以深市的市盈率大小在2009年后水平明显高于沪市。

表2 沪深股市P/E描述性统计

三、基于市盈率高低对我国股票市场发展前景的政策建议

我国沪深股市的市场平均市盈率与成熟市场相比略高并不是没有好处，比如增强市场活跃度，增加政府印花税收入等等，但是它的坏处如使市场蕴含着较高的系统风险，助长市场的投机氛围，不利于资产配置等等问题却更加无法忽视。针对我国目前的宏观市场环境以及我国的基本国情，解决股市市盈率问题应从以下几方面综合考虑：

（一）加快股市的市场化和规范化程度

完善相关的法律法规条款，加强监管力度，严格执法程度，同时提倡在新兴股市里进行投资，而不是投机，如果一个市场的投机氛围太过严重，市场的风险相比其他正常市场就更大，估计出来的市盈率水平就更高，同时一个新兴市场的市盈率整体结构就越不合理。因此，要优化一个市场的市盈率结构，加强市场监管，就显得十分的重要，以及更加具有现实的意义在里面。监管越强，过度投机行为发生的可能性就越低，市场也会越健康，市场结构同时也会得到优化，当股市的系统性风险降低时，根据资本资产定价模型，要求的风险溢价也会变低，市盈率的合计估计值也会上升，从而我国股市所能承受的市盈率水平也会提高。

（二）政府应提供相应的政策环境和适当的经济援助提高上市公司的质量

虽然从总体上来看我国的上市公司的质量还算较好，截止至2016年5月18日，我国A股市场上有66个ST公司，比例已经比以前下降了很多，但是仍有不少的非上市公司尽管有发展前景但整体业绩处于下滑状态，这些公司会提高中国的整体市盈率高低，且也不利于市场的正常发展，政府应适当帮助这些公司改善其经营业绩。

（三）尽早推出注册制

注册制强调的是事中和事后管理，什么叫事中事后政府监管？也就是说，跟以前强调上市之前的业绩水平不同，以前公司上市后三年内业绩下滑的上市公司为数不少，以后上市前只要通过一定的审核，上市之后的信息披露、政府监管才是重点，上市资格不再是终身制的。在注册制下，只要信息披露符合要求就算一个公司现在是处于亏损状态的也能上市，在这种情况下，壳资源将缩水，持续亏损的上市公司经常会被市场淘汰然后撤销资格，这样一来就没人愿意去炒作高市盈率的亏损股票，市盈率也会逐渐回归正常值。

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