我国钢铁行业上市公司并购重组绩效研究
——以太钢集团并购重组为例

(山西财经大学 山西 太原 030006)

一、太钢集团并购重组概况

太原钢铁集团有限公司始建于1934年，地处汾河之滨龙城太原。太钢集团是一家特大型钢铁联合企业，其主要产品不锈钢产品全球最大、规格最全。1998年10月，太钢不锈股份有限公司在深证交易所挂牌交易，上市代码为000825。

继与美锦集团合作之后，太钢集团在2011年9月，太钢集团正式重组了山西襄汾县星原集团，双方签订了并购重组协议，协议商定重组之后，星原集团的后续发展将纳入太钢集团总体规划，双方将共享信息、原料等，共同努力将星原钢铁建成规模具有较强竞争力的大型钢铁企业。

二、太钢集团重组绩效实证分析

1.研究方法的选择

研究公司并购重组主要有三种绩效评价方法：事件研究法、会计研究法和个案研究法，本文选用会计研究法作为研究太钢集团并购重组绩效问题的实证方法，之所以选用会计研究法，原因主要有三方面：一是因为会计研究法是使用最多的方法之一；二是财务指标法相较于事件研究法而言更加适合中国资本市场，中国证券市场发展不完善，因此股票价格的变动不能真实准确地反映企业绩效的变化；三是虽然会计研究法有其自身的缺点，但是一般认为在足够长的会计期间内，财务报表可以反映企业绩效的变化。

2.财务指标的选择

在阅读国内外有关文献的基础上，综合考虑选取五类指标来构建绩效评价指标体系，分别为：企业成长能力指标、偿债能力指标、营运能力指标、获利能力指标和现金流量能力指标五个一级财务指标，又在一级财务指标的基础上，设定了反映一级财务指标的10个二级财务指标，从多个方面来综合评价太钢的重组绩效。这10个二级指标分别为主营业务收入增长率、总资产增长率、流动比率、资产负债率、总资产周转率、流动资产周转率、每股收益、净资产收益率、现金流量比率、每股现金净流量。

3.样本数据选择

本文以太钢集团并购重组为例来评价中国钢铁行业的并购重组绩效，2011年太钢集团发生重大重组事件，本文以2011年为重组当年，再收集相关财务数据指标，分为重组前三年(2009年-2011年)和重组后三年(2012年-2014年)，样本数据来源于太钢集团年报和和讯网。

三、重组绩效实证分析

本文采用因子分析法对太钢集团重组前后经营绩效的变化进行研究。

1.提取公共因子

利用收集的太钢集团的财务数据，使用因子分析法对这10个指标按照重组前三年和重组后三年分别进行因子分析，提取出主成分，2009-2011年和2012-2014年财务数据的前两个公共因子的累计方差贡献率已经达到100%，说明这两个公共因子可以解释原始变量中100%的信息，因此可以提取出两个公共因子来代替原有的十个变量。

2.成分得分系数矩阵

要想得出主成分因子与指标之间的关系，需知道成份得分系数矩阵。在使用SPSS软件做出相关的成份得分系数矩阵后，可以计算出各主成分的综合得分函数：

重组前三年：F1=(0.7999+0.2001)/100%

重组后三年：F2=(0.7698+0.2302)/100%

根据以上综合得分函数，利用太钢集团原始数据指标，将各个年份的财务指标以及重组前后的平均值带入得分函数中，使用EXCEL软件，可得到2009-2014年以及重组前均值和重组后均值的综合得分，相关结果如下表所示：

表1 主成分得分和综合得分表

3.实证结果分析

根据最终的实证结果，可得出以下结论：

第一，体现资产负债率、每股收益、净资产收益率、现金流量比率、每股现金净流量的第一主成分在2011年之前处于稳步上升阶段，而在2011年以后，大幅度下降，直至2014年才略有起色。说明太钢集团在并购重组之前，企业盈利能力和现金流量能力逐年提升，但在重组之后盈利能力和现金流量能力呈下降趋势，企业并购重组使得盈利水平和现金流量水平降低。

第二，对于体现主营业务收入增长率、总资产增长率、流动比率的第二主成分在2011年企业重组后大幅上升。说明并购重组使得企业的发展能力有较大提升，企业发展状况较为良好。

第三，有最终的综合评分结果来看，太钢集团在2011年之前处于上升阶段，但在2011年企业发生重组后，骤然下降。说明在并购重组前，企业的综合能力逐年上升，但重组后企业整体绩效却有所下降。

综上所述，太钢集团的并购重组绩效不是很明显，企业整体效益并没有得到提升，反而给企业带来了负效应。

四、研究结论

本文以太钢集团并购重组为例，通过对其在2011年重组前后各三年的财务绩效进行实证分析，首先对进行绩效评价的财务指标进行了因子分析，然后通过因子分析结果构建了并购绩效综合得分函数，计算出重组前后的综合得分，并对结果进行了分析研究。

结果表明，太钢集团在2011年发生重组事件后，其每股收益、净资产收益率、现金流量比率和每股现金净流量却有大幅度地上升，说明企业的盈利能力和现金流量能力得到较大提高。但其综合得分没有因此而提高，反而下降较快，这在一定程度上可说明太钢集团并没有获得并购重组所带来的超额收益，总体并购绩效不是很理想，太钢集团的并购重组行为没有能够有效提升企业业绩。

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