企业生命周期与股价崩盘风险

遥 远 周爱民,2

(1.南开大学 金融学院，天津 300350；2.南开大学 中国特色社会主义经济建设协同创新中心，天津 300071)

一、引言和文献综述

股价崩盘风险是指股价在短时间内出现暴跌的可能性。近年来我国股票市场暴跌事件频发(如2007年和2015年)，“闪崩股”频现，至此股价崩盘风险成为了学者、投资者以及监管者关注的热点问题。暴跌事件的频发严重损害投资者利益，干扰金融市场的平稳运行。在我国股票市场制度建设有待完善，市场参与者不够成熟的背景下，关于股价崩盘风险的研究具有重要的现实意义。究竟哪些因素会影响股价崩盘风险的大小？综合众多学者的研究成果，我们将崩盘风险的影响因素归纳为以下几个层面。

第一，信息环境因素。信息环境是解释股价崩盘的经典框架。Hong和Stein(2003)开创性地提出异质信念是导致股价崩盘的原因[1]。信息环境不透明会增加投资者间的异质信念，若与卖空限制同时存在，则悲观投资者将退出市场，乐观投资者催生泡沫，最终导致崩盘。陈国进和张贻军(2009)基于该框架发现在中国股票市场上异质信念和崩盘风险高度相关[2]。Jin和Myers(2006)提出，即使不存在异质信念，只要经理人存在隐瞒负面信息的动机，则负面信息累积后的一次性释放也会导致股价崩盘[3]。Jin和Myers(2006)使用股价同步性代表信息含量，但该指标的可靠性却遭到诸多质疑①。对此，Hutton等(2009)使用盈余管理程度代表信息环境，改进并证实了Jin和 Myers(2006)的结论[4]。潘越等(2011)基于该方法发现在中国市场上盈余管理和信息披露质量与股价崩盘风险高度相关[5]。……