我国电商类上市公司财务杠杆效应研究

卞宗腾

进入21实际以来，我国经济快速发展，各个行业的企业公司也迎来了黄金发展时期，南京的苏宁云商集团跃居国内民营企业龙头。截止2017年8月，苏宁控股年营业收入达到了4129.51亿元，在民营企业排名中，位居第二，苏宁云商集团做为苏宁控股旗下的电商企业，也是位列前茅，在2017年7月20日《财富》世界500强中，位列第485位。苏宁云商在发展的过程中除了电商类企业等高新技术产业发展大趋势的作用，以及迎合时代发展的规律并且努力实行改革创新外，其在财务管理上也是付出了很大的努力。

通过财务报表我们可以发现，由于苏宁云商的特殊性——较低负债，使得其财务杠杆效应与普通企业的有所不同，因为负债同样能创造资本，只要满足企业负债带来的收入大于运用负债带来的支出，企业所运用的财务杠杆就是成功的，而如何使用高或低负债下的财务杠杆已经成为各行各业所讨论研究的问题。本文将以电商企业中的苏宁云商为例与我国其他相似类型的企业（江西赛格）以及运用高负债进行财务杠杆使用的国有银行（中国银行）为对比进行分类讨论，通过分析他们的财务报表，并比较它们的杠杆效应的使用，从而得到最终的结论。

首先以“苏宁云商”与江西赛格进行对比：

2012～2014年其总资产21618527000元 35839832000元 43907382000元

其总负债为12506207000元 20914849000元 25061991000元

2012～2014 年负债增长率为0.432、0.538、0.464

2012～2014 年資产增长率为0.624、0.755、0.683

苏宁云商目前财务杠杆其负债占比仍然保持较低的水平，虽然负债增长率一直在增加但是低于其资本增长率，所以其负债相对于资产而言所占比例并不多，基本维持在略高于50%的水平，其使用财务杠杆的方式较为平稳，并没有过激的财务杠杆使用。

江西赛维，作为曾经电商中专注于光伏销售的一颗新星，凭借“信贷支撑产能扩张”模式迅速扩张与发展，迅速成为电商行业中的的新贵，但是，自2007年度上市以来，赛维的银行信贷增长打到13倍。随之而来的，是赛维的资产负债率再不断的升高，直至一个行业所共识的危险数字。2009年二、三季度，赛维的资产负债率分别达到85.93%和85.15%，财务杠杆也上升到7.11倍和6.73倍，剔除现金的净负债率高达209.11%和223.99%。固守“信贷支撑产能扩张”模式将赛维推向资不抵债的境地。江西赛格是电商类企业中财务杠杆使用失败的一个典型例子，而究其根本，其失败之处就在于过高的估计了自己的负债能力，过于乐观的预估了自己财务杠杆效应。

苏宁云商与赛维的区别在于，苏宁云商清楚的认识到自己做为民营企业的劣势，其因为是民营资本的融资经营，其抗风险能力较差，选取一个合适负债下的财务杠杆，既可以减少税收，也可以通过扩大资金投入带来更多的收益，只需要收益大于负债带来的利息就可以，而赛维盲目的扩张，终究倒在了高财务杠杆带来的过高负债压力。

中国银行12至14财务报表中：

2012～2014年的负债分别为820654600万元、97837500万元 、110742060万元

2012～2014年的资产分别为1183006006万元、1286400300万元、1360546200万元

2012～2014年的负债增长率分别为0.270、0.192、0.131

2012～2014年的资产增长率分别为0.288、0.279、0.186

中国银行相较于苏宁云商，最显著的区别就在于其高负债，其负债基本维持在资产的80%及其以上，如果延伸到其他银行，有的银行例如渤海银行，资产总额达5682.11亿元的情况下，其负债达到了5440.14，其负债与资产的比值达到了95.74%由此可知，中国银行通过举借大量债务，即客户存款，很有效的利用了财务杠杆，且在银行自身能够承受的风险下，使税后利润增长率高于息税前利润的增长幅度（0.312>0.288，0.285>0.279，0.188>0.186）

再结合赛维和中国银行进行比较，两者皆为高负债下的财务杠杆使用，且资产负债率都达到了80%以上，却为何中国银行能够很好的经营下去，而赛维则走向了衰败？原因主要是赛维作为民营企业其抗财务风险能力相对于国有制的银行过低，同时，赛维刚刚发展壮大，市场占有量，盈利能力并没有达到能够消化掉高负债带来的影响。这些都注定了赛维在高负债下的财务杠杆使用是失败的，这也警醒了一些非大型企业，如何正确的使用高负债下的财务杠杆。

通过电商苏宁云商与赛格之间的比较以及电商类企业与银行之间的财务杠杆运用造成的不同后果我们可以发现：较高负债与较低负债下财务杠杆的使用应该结合企业的实际情况，因为我们知道在运用负债时我们可以避免交税，可以通过避免交税来获得更大的收益，但是负债就意味着会有利息，这就表示企业会有越来越多的负债需要担负。当企业日常生产中，通过日常营业获取资金流入的水平下降时，高负债比率下的财务杠杆使用与经营将会使的权益资本金的增长降低甚至发生下降的现象，同时由于经营市场的无利可图或者经营市场的大环境过差，造成电商类企业的收入不足，最终造成损失。由此我们可以得出一个较为通用结论：企业全部资金息税前利润率等于负债利息率，这是负债经营的临界点。如果息税前利润大于负债利息率，企业通过提高负债比率扩大产业规模会带来收入的增加，而其增加的幅度是可以弥补负债及其一定期限内所需利息所带来的支出，这中方式下的财务杠杆使用会使得企业从中获得收益。反之，当企业面临经营状况下降或者市场大环境不尽如人意时，做为电商类企业这种抗风险能力较差的企业，则应该减少各类债务的增长，甚至压缩当前的负债量，确保企业自身所能承担的财务风险在可控范围之内。企业的财务决策者在整个流程中的预计与战略决定应该建立在未来经营收益的基础上的，如果决策者们预计企业未来经营状况不佳，则企业应该努力降低负债比率，回避将要遇到的或者有可能遇到的财务风险。因此企业应根据财务报表所反应的目前的状况，以及各类企业自身所适应的大环境基础，合理安排债务的数量、种类和期限，避免发生因财务决策失误造成的损失。

电商类企业与银行最大的不同在于电商类企业做为新型产业，一般没有固定的经营的场所即没有一定的固定资产，导致其抗风险能力较差，银行毕竟有着中国人民银行和银监会做为保障，甚至国家也会进行扶持，然而电商企业尤其是民营的电商类企业，其面对大环境的变化或者是自身决策的稍微失误，都有可能使得自己的运营情况直线下降，甚至走入万劫不复的地步。因此，企业在运用财务杠杆进行经营时，不应该模仿银行，而是应该结合自身或者是相近的企业进行合理的财务分析，找到一条适合自己的财务杠杆使用方法。

电商类企业使用杠杆的实践意义在于其需要结合企业实际操作过程中所会产生的财务风险相讨论，只有找出一个适合企业财务风险接受范围下的财务杠杆即选择正确的筹资渠道。在选择筹资渠道时不能盲目，要努力降低资金成本。只有对不同期限的借入资金合理搭配，以保持每年还款相对均衡，才能做到合理的负债经营，最后做到确定适当的举债额度，合理掌握负债比例，才能使电商类企业走向不断发展的道路。

参考文献

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