企业创新投入与现金持有竞争效应

卞进宇

（浙江工贸职业技术学院，浙江温州325003）

一、引言

20世纪90年代末，西方企业中出现了这样的现象，大量的现金和现金等价物在企业中被持有。这一现象在西方学者中开始被关注。根据Global Vantage（全球华帝数据库）数据库的记载，截止到1998年末，那些大公司持有超过1.5万亿美元的现金以及有价证券。企业为什么会持有如此巨大金额的现金及有价证券呢？大量现金及有价证券的持有是能够为企业创造价值还是会给企业带来价值损失呢？对此，国内外学者基于信息不对称理论和代理理论对企业现金持有价值进行了大量的研究，分别得到了现金持有价值较高观和较低观两种完全不同的结论。Myers和Majluf（1984）[1]认为由于企业与资本市场存在信息不对称，因此，企业要想从外部获得资金往往需要支付更高的溢价，此时，即使企业有好的投资项目，管理当局也可能会选择放弃。所以，大量现金的持有会使得企业能够更好地抓住每个投资机会从而提高企业价值。与此相反，Jen⁃sen（1986）[2]从代理成本理论的角度提出了自由现金流假说，他认为企业管理者在持有大量现金的情况下，有可能会带来过度投资或者为谋取私人利益而产生在职消费等问题，从而有损企业价值。

面对学者们对现金持有价值的争议，一些学者从产业组织理论视角对现金持有价值效应进行了探究，把企业与竞争对手的相互影响应用到公司财务的研究中来。Fresard et al.（2010）[3]1098、刘志远（2013)[4]2、陆正飞等（2013）[5]研究发现企业持有大量现金可以抵御被掠夺市场的风险，有利于抢占更多市场份额，是企业获得竞争优势，即现金持有具有竞争效应。……