美联储资产负债表常态化的理论、路径和影响

徐滢

摘 要

美联储常态化三部曲于2017年10月进入资产负债表常态化的关键一步，后危机时代美联储资产负债表和货币政策框架回归常态化有其必然性。本文梳理了美联储资产负债表特点、结构和资产负债表常态化的理论基础，认为维持相较危机前更大规模的常态化资产负债表可能是最优的;归纳了缩表应遵循被动的、渐进的、可预测的灵活策略，并对缩表路径进行预测，得到了资产负债表常态化的三种路径;最后评估了资产负债表常态化的影响和效果，发现缩表将使得未来三到六年美国商业银行系统现金储备平均每年减少13%—15%，并通过影响期限利差作用于长债收益率。

关键词 资产负债表收缩 资产负债表常态化 量化紧缩

2015年12月后的五次连续加息标志着美联储正式进入加息周期，2016年以来，美联储频繁释放缩表信号，2017年6月发布《货币政策常态化原则与计划的补充附件》，9月宣布资产负债表收缩于同年10月展开，货币政策常态化三部曲进入资产负债表常态化的关键一步。本文梳理了美联储资产负债表特点、结构和资产负债表常态化的理论探讨，预测了缩表策略和路径，并测算了资产负债表常态化的影响和效果，在当前阶段具有相当的理论和现实意义。

一、国内外研究动态

2013年5月美联储首次宣布缩减量化宽松规模，2014年1月开始逐步缩减MBS和国债购买规模，拉开QE退出的序幕。量化宽松货币政策及其退出成为美联储近年来货币政策框架调整的核心内容之一（English等，2014）。……