基于因子分析的我国上市商业银行股票投资价值研究

董陆超

本文选取了具有代表性的我国上市商业银行18家，根据各上市商业银行公布的2017年财务分析报告，选取其中能够反映银行盈利能力、偿债能力、成长能力以及扩张能力的指标，运用多元统计分析中的因子分析方法构建综合评价指标体系，以反映各上市商业银行的综合发展水平，旨在为股票投资者分析银行发展前景以及股票升值空间提供一定的依据。

上市商业银行 股票

投资价值 因子分析

引言

随着股票交易市场日渐成熟，交易模式得到监管并且愈发完善时，会吸引越来越多的投资者投资于股票交易市场。由于股市行情存在大量风险，为了规避投资风险，投资者往往通过搜集各种市场信息，以增加投资判断的准确性。但是，股票交易市场的行情并不是一成不变的，经常会受到来自各种不同方面不同因素的影响，从而对某支股票的走势产生一定的影响。同时这些因素产生的内部原因和引发的制约条件都相当复杂，有的甚至会产生多种因素的共同作用。所以，在面临股票投资选择时，不仅是要规避风险获得投资收益，更重要的是要如何运用科学的分析手段构建出一套具有科学参考价值的股票投资价值评价指标体系。

因子分析方法是将具有错综复杂关系的变量（指标）综合为数量较少的几个综合变量（称之为因子），以再现原始变量与因子之间的相互关系。换言之，因子分析就是探讨存在相关关系的变量之间，是否存在不能直接观测到但对可观测指标的变化起支配作用的潜在因子的分析方法。

本文将运用因子分析方法，将18家上市商业银行股票进行分类，通过综合排名找出制约其发展的最主要因素，并根据分析的结果提出上市商业银行提高其股票投资价值的建议，帮助股票投资者作出正确的投资决策。

实证研究过程

（1）因子分析原理

对于多变量问题，形成的背景原因是多种多样的，其共同原因称为公共因子；每一个原始变量又有其特定的原因，称为特殊因子。因子分析就是由样本的数据资料将每一个原始变量用起支配作用的公共因子与特殊因子的线性函数来表达，以便达到合适的解释原始指标的相关性并降低其维数的分析方法。

（2）指标体系的构建

为了能够对上市商业银行进行全面综合的分析，本文从盈利能力、偿债能力、成长能力和扩张能力五大角度出发，并结合银行业自身的特点，选取了相应的财务分析指标概括上市商业银行的财务特征。

1.样本的建立

本文选取中国银行、中国建设银行、中国工商银行、中国农业银行、中国光大银行、中国民生银行、中信银行、招商银行、浦发银行、平安银行、宁波银行、兴业银行、华夏银行、交通银行、南京银行、北京银行、上海银行和江苏银行18家上市商业银行作为主要分析对象。根据2017年各上市商业银行的财务分析报告， 在遵循科学性、合理眭、可比性和可操作性的原则下，选取了10项指标。10个具体的财务分析指标见表1。

2.指标体系的选择

第一，盈利性指标：盈利性是影响股票价值的重要因素。其中，净利润、基本每股收益和净资产收益率反映盈利能力的大小，营业总收入一般作为上市商业银行的重点发展方向和利润的主要来源。因此，本文选取的反映盈利性的指标有：净利润（xl）、营业总收入（x2）、净资产收益率（x3）和基本每股收益（x4）。

第二，偿债性指标。本文选取资产负债比率（x5）作为反映偿债性的重要指标。银行的资产负债比率过低或者过高都不合适，资产负债比率过低表示银行的经营可能过于保守，过高则表明银行可能扩张过度，导致没有充足的流动资金保障。

第三，成长性指标。成长性好的上市公司扩张能力强，盈利的增长速度快。营业总收入同比增长率反映了上市商业银行扩大市场规模的能力，能够体现银行的成长性；净利润同比增长率影响上市商业银行的资本积累、发展以及给投资者的回报。本文选取营业总收入同比增长率（x6）、净利润同比增长率（x7）反映成长性。

第四，扩张性指标。经营业绩良好的公司其股本的扩张能力也应该较强。每股净资产反映了每股股票代表的公司净资产价值，是股票市场价格的重要基础。每股净资产、每股资本公积金、每股未分配利润的值越大，表明上市商业银行创造利润和抵抗外来风险的能力越强。本文以每股净资产（x8）、每股资本公积金（x9）、每股未分配利润（xl0）来反映股本的扩张性。

3.因子分析的过程及结果

本文以2017年18家上市商业银行作为样本，样本数据均来自于2017年各上市商业银行公布的财务分析报告。运用SPSS18.0软件对10个指标进行数据处理。

由表2司知，KMO值为0.594，根据KMO值参考标准，比较适合进行因子分析；巴特利特球度检验统计量的观测值为233.626，相应的概率p值为0.000，若取显著性水平α=0.05，由于概率p值小于显著性水平α，应拒绝零假设，认为相关系数矩阵与单位阵有显著差异，适合进行因子分析。

采取主成分方法提取公共因子，表3显示前三个公共因子对样本方差的累计解释率达到了85.288%。因此本文中只需要提取前三个公共因子就能对18家上市商业银行股票价值做出比较合理的解释。

由旋转后的因子载荷矩阵，设Fl、F2、F3分别为3个公共因子。根据正交载荷矩阵中的高载荷，把各个指标分别分为这3类公共因子。因子Fl在基本每股收益、每股净资产、每股资本公积金和每股未分配利润上有较大载荷，表明因子Fl受这四个指标的影响较大，因此将因子Fl命名为“规模因子”。因子F2在在净利润、营业总收入上有较大载荷，表明因子F2受这两个指标的影响较大，因此将因子F2命名为“效率因子”。因子F3在净资产收益率、资产负债比率、营业总收入同比增长率和净利润同比增长率上有较大载荷，因此可以命名为“发展因子”。

因子變量确定后，就可以计算每一样本的公共因子得分。得分求解的过程就是以变量的线性组合来表示因子。采用回归法进行各个因子得分的计算，以各因子万差贡献率占3个公共因子的方差贡献率之和的比重作为权重可得到综合 因 子 得 分 函 数 ：F=0.46860*F1+0.20601*F2+0.17827*F3

由综合因子得分函数可以看出，“规模因子”对综合因子得分的影响最大，占到了46.860%。其次是“效率因子”，占到了20.601%。而“发展因子”所占比重相对较小为17.827%。说明在对18家上市商业银行股票投资价值进行综合评估时，规模大小是评估的主导方面。接着根据综合因子得分函数进行降序排名，见表5。

通過观察因子总得分排名，整体上国有商业银行排名前列，在监管压力下优势凸显：前四位分别是中国建设银行、中国工商银行、中国银行和中国农业银行，综合经营绩效水平最高，股票投资价值相对最高；排在最后三位的分别是兴业银行、北京银行和南京银行，综合经营绩效水平相对较差，股票投资价值较低。根据因子总得分排名的结果，可以分析出上市商业银行股票投资价值的高低受到规模和资本的影响程度较大。股份制商业银行在流动性和盈利性方面占有一定优势，而国有商业银行的发展和股份制商业银行相比更加安全与稳健。由于中国建设银行、中国工商银行、中国银行、中国农业银行和交通银行是国家控股银行，拥有国家背景的支持，虽然在流动性、盈利性方面与其他股份制商业银行有一定差距，但在规模和资本方面仍有较大的优势。

研究启示和建议

2017年，国家多次发言要求从严审核证券市场，尤其是首次公开发行股票，要从源头上杜绝资本市场污水，维护市场稳定，保护投资者合法权益。伴随着我国证券市场的快速发展，更应该运用理性、稳健的投资分析方法。一方面，可以使股票投资的风险大大降低，规范股票投资者的投资行为，使股票市场健康有序发展；另一方面，可以促进上市公司不断提升经营业绩，增强自身的综合实力，提高市场竞争力。针对目前我国上市商业银行的发展现状以及本文的分析结果，对上市商业银行的发展提出以下建议：

（1）加强自身建设，拓宽盈利渠道：根据因子分析的结果，可以看出我国上市商业银行的发展规模和资本结构对其股票投资价值有着至关重要的作用，所以各上市商业银行应重点加强自身建设。对于5家国有股份制银行而言，虽然在流动性和盈利性方面不如股份制商业银行，但是其在资本和规模方面仍具有较大的优势。

（2）加强风险防控，加大转型力度：证券市场上存在着市场风险、政策风险、道德风险等多种风险。上市商业银行应该将安全眭和稳定性放在首位，做好防范风险的各项准备，增强抵御风险的能力。于此同时，由于当前互联网金融的快速发展给银行的传统业务带来了较大的冲击，为了应对市场变化，上市商业银行应该逐渐向“脱虚向实”转变，积极推进消费金融的转型升级，加大对实体经济重点领域和薄弱环节的融资支持，如：雄安新区、“中国制造2025”、重点城市和新型城镇化、“一带一路”、绿色金融等；加大对个人金融服务的投入，发展一些方便大众生活、消费以及理财的业务。

（3）充分运用国家宏观调控政策：股份制商业银行虽然在规模上不及国有股份制银行，但是在总得分排名中仍然有一些排在前列，在盈利性、偿债性、成长性和扩张性方面都具有较大的发展优势。由于目前国家对于股份制商业银行的各项宏观政策尚未十分清晰，因此股份制商业银行应该加强对各项有利政策的培训，提高政策的运用能力。通过利用税收等优惠政策，提高自身的增盈水平，增强整体发展实力。

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