资金链断裂导致的财务危机

王岚　刘艳雪

[摘 要]2017年是乐视非常“热闹”的一年，高管离职、IPO造假、贾跃亭赴美造车滞留不归、资金链断裂等负面新闻层出不穷，给乐视声誉造成了及其恶劣的影响，在原本融资就出现问题的情况下，如何力挽狂澜填补“财务黑洞”实现可持续发展是乐视需要着手解决的问题。本文以乐视资金断裂为典型案例，分析乐视财务危机的根源以及提出相应的对策。

[关键词]资金链；财务危机

[中图分类号]F275 [文献标识码]A

1 引言

资金如同一个企业的血液，是维持企业持续发展的重要因素，资金供应无法满足资金需求就会出现资金链断裂进而无法维持企业的正常运转，深陷财务危机导致企业破产的事例屡见不鲜，“巨人大厦”因后续资金没有跟上而最终烂尾、农业企业“蓝田股份”、“光伏巨人”尚德等都因资金链断裂而走向破产重组的道路。由此可以看出，加强对资金链的管理，建立健全资金管理的有效机制，对维持企业长远发展尤为重要。

2 案例引入——视频网站中的一匹黑马

乐视公司成立于2004年11月，2010年6月首发通过，8月登陆创业板，是全球首家IPO上市视频网站。在这之前，乐视网在国内网站流量排名远远落后于其他公司，随后迅速反超，并成为创业板龙头股票。乐视开创了其独特的发展模式：“平台+内容+终端+应用”的乐视生态，目前主要分为三大板块：上市板块（乐视网、影视、体育、音乐、乐视新媒体、乐视致新），未上市板块（手机、汽车、地产）以及海外业务（电动汽车）。乐视的发展模式符合现代企业规避风险的做法——多元化，快速扩张的背后需要巨额资金的支持，短短7年时间，整个乐视集团累计融资高达700亿元，逐步深陷财务漩涡之中。2015年乐视市值曾达到过1369亿元，跻身中国五大互联网企业之列，随着资本市场的水涨船高，贾跃亭及其家人走上了套现之路，2015年贾跃亭在股价处于高位时套现57亿元。2016年底，在深陷“欠款危机”后，贾跃亭自爆乐视资金链紧张，同时乐视股价如瀑布般飞流直下，2016年11月仅一个月的时间，乐视网市值蒸发63.63亿。外界一直称贾跃亭讲故事融资，看来这个泡沫是要破灭了。

3 案例分析

3.1 乐视负债及偿债能力分析

2014年，贾跃亭在美国试驾了一辆特斯拉，便将电动汽车这一纳入自己的规划蓝图当中，立志要做未来电动汽车与无人驾驶汽车的领跑者，改变人们对未来出行方式的看法，无疑这一宏图伟愿是建立在烧钱的基础上，巨大的资金链缺口迅速波及到乐视的各个业务线。

从上市板块乐视网披露的资产负债表可以看出，2015年也就是开始涉足汽车行业这一年，乐视的资产负债率甚至达到78%，管理层意识到资本结构存在风险后在2016年降低了借款比例，转为股权融资，截至2017年三季报，乐视网资产负债率下降为54%，但短期借款在三季度上升，融创的17.9亿元借款与乐视网高达上百亿的流动负债相比如同九牛一毛，并且这17.9亿元本身也存在问题，是乐视致新没有经过股东大会决定便以股权质押方式从融创获得的资金，现在正接受证监会的调查。从流动比率与速动比率也可以看出，乐视短期偿债能力不足，并没有足够的现金来偿还债务，由于乐视网属于网络技术公司，存货所占比重不是很大，所以流动比率与速动比率的差别也并不是很大。从长期偿债指标利息保障倍数来看从2013年开始呈现急剧下降态势，尤其在2016年由于利润总额为负数，2015年借款增加的情况下，息税前利润无法保证按时偿还利息，由此可以看出乐视面临巨大的偿债压力。

3.2 盈利能力分

在2013年至2016年，乐视的营收增长势力强劲，终端、会员、广告三大主营业务全面发力，2016年创下营收219.51亿，但营业利润率从2014年折现下降后一直处于低位，2016年甚至为负，这主要是因为乐视公司业务范围增加，而新业务处于成长期，公司快速发展带来的管理费用、销售费用等迅速上升，使得公司营业利润同比下降63.67%。在2017年，由于前三季度受到关联方债务及资金紧张、流动性风波的影响，对公司声誉和信誉度造成负面影响，公司的三大主营业务收入均出现较大幅度下滑，这对于资金紧张的乐视来说无疑是雪上加霜。在乐视急剧扩张的同时，乐视曾大规模招贤纳士，为多元化业务引进了几十名各界的精英人士，忽视了成本和内部员工规模的控制，在经历了供应商讨债、公司欠缴员工社保基金等闹剧后，高管纷纷离职，在第三季度尤为突出，乐视网2017年共支付了高达9305.25万元的离职补偿金，乐视的资金缺口因历史遗留问题被越推越大，盈利能力不足以支持企业的急剧扩张。

3.3 现金流分析

从乐视发展趋势来看，一直处于对外投资状态，2015年开始速度显著加快，投资于终端业务（入股酷派、乐视致新入股 TCL 多媒体、乐视收购美国智能电视厂商 Vizio等）达290多亿、投资于乐视汽车高达300多亿，进而反映在现金流量表中投资活动产生的现金流量净额成折现式上升，2016年投资活动产生的现金流量净额比2015年增长了224.16%。但由于乐视致新部分对外销售硬件由先款后货改为有销售账期，导致经营活动产生的现金流量净额却比2015年下降了221.97%，整体经营现金流为负数。巨大的投资漏洞都是靠对外筹资来弥补，正如贾跃亭自己说的那样“一边是海水一边是火焰”，这对乐视的发展来说简直是冰火两重天。盈利现金流量比率这个指标可以看出乐视的1元的净利润需要多少现金流量作为保证，可以反映净利润的变现能力，从表三的数据来看，2016年至今年前三季度乐视的净利潤与经营活动现金流量净额均为负数，公司的的变现能力已经很弱，“造血”能力严重不足。

4 总结与启示

盲目多元的后果就是无法集中力量在一个点上，乐视集团以乐视网为基地，开辟了一片又一片疆土，但粮草供应不及时，后劲已经明显乏力，如何在一片质疑声中弥补财务漏洞，起死回生，是乐视下一步应着手解决的问题。

4.1 迅速融资，以期度过现阶段难关

从2017年4月17日，乐视网停牌至今已经有7个多月的时间，在面临IPO造假等负面新闻的现阶段情况下，集团以堕入谷底，但其“平台+内容+终端+应用”的乐视生态发展模式在我国却是超前的。2015年贾跃亭姐弟曾与乐视集团签订了70多亿的借款合同，承诺将减持所得资金全部免息借予上市公司使用，期限60个月，但因贾跃亭旗下股份被质押且个人已投入了100多亿元在乐视汽车业务板块里，已无力履行承诺，这也意味者乐视现在融资只能寄希望于白衣骑士，在公司复牌之前应重整战略思路，加强与投资机构的联盟，以期获得其资金方面的支持，不至于在复牌之后股价跌宕的太厉害。

4.2 开源节流，着重发展核心资产

近年来，智能手机和智能电视为代表的智能终端产品市场规模开始迅速扩大，终端用户可以为公司带来大规模的用户变现，公司应首先夯实核心业务，提高电视终端的销售能力，把市场做透，全方位提升公司在内容、质量及衍生产品等方面服务的能力，稳定存量用户以及日趋增长的终端用户，以期留住忠实的顾客；其次，进行重大资产重组，非上市公司可以变卖部分获利能力弱的资产、积极引入新的投资者等方式筹措资金，将优质资产注入上市公司，以资抵债的方式解决上市公司与关联方之间的应收账款问题；最后，开源节流树立成本管控意识，精简开支，告别过去疯狂的“烧钱”模式。

4.3 回归理性，改善公司发展战略

企业往往在有利可图的时候盲目加大经营规模，既挤占了大量资金又加大了财务风险，为今后的经营亏损埋下了伏笔。公司應改变过去激进的发展战略，集中优势资源发展主流业务，稳扎稳打，充分考虑战略的可执行性。乐视集团被先前手机与电视等产业链的胜利冲昏了头脑，想把汽车也做成如手机一样的智能产品，但忽视了汽车投入高、产出慢的重资产行业特点，最终财务危机大爆发，乐视如果连手机、电视业务都还没有做好的情况下，超前投资于汽车行业，势必会造成营运资金的不顺畅，给企业带来灭顶之灾，史玉柱的“巨人大厦”便是前车之鉴。

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