创业板估值到底贵不贵

荀玉根

扣除A股市场溢价、成长股溢价后的创业板制度性溢价才是真正决定估值贵与否的核心指标，目前该指标处于历史40%分位。

创业板自2月9日以来持续上涨，目前部分投资者仍觉得创业板估值没有吸引力，另一方面却又有资金在持续进入。

过去两年，创业板持续走熊的核心因素是业绩下滑。最新公布的2018年一季度创业板指累计净利润同比增速33.7%，较2017年年报大幅回升，在创业板回到盈利向上通道时，重新审视创业板估值是有意义且必要的。从市场风格看，自2月9日至今，期间创业板指与上证50累计涨跌幅的最大差值为22.8%，风格分化程度已经超过2016年并且接近2017年。盈利之外，估值贵不贵是决定成长股未来机会和空间的关键因素。

我们以周频统计2005-2017年成长股指数PE（TTM）及对应未来一年涨跌幅，创业板数据偏短，只有2010-2017年，以此為样本，创业板综目前PE 58.7倍、对应50-60倍区间、未来一年创业板综正收益概率66.7%;创业板指目前PE44.8倍、对应40-50倍区间、未来一年创业板指正收益概率23.1%。中小板和行业样本为2005-2017年周频数据，中小板综PE（TTM）35.2倍、对应30-40倍区间、未来一年中小板综正收益概率78.4%;中小板指PE30.3倍、对应30-40倍区间、未来一年中小板指正收益概率65.6%。

从价值成长风格看，A股价值成长（价值指数：上证50VS成长指数：创业板指）轮换周期一般是2-3年，最近一轮价值风格从2016年7月开始一直持续到2018年2月，期间上证50累计收益率32.1%，创业板指累计收益率-28.0%，2月以来以创业板指为代表的成长股板块持续占优。

2010年前后，中国跟随美国进入全球智能手机产业链，在同一技术周期下出现了三类典型的科技公司：以创业板为代表的A股科技股、以恒生资讯科技股为代表的海外上市中资科技股以及以纳斯达克100为代表的美股科技股。……