港币贬值 香港金管局买入干预

香港利率会慢慢跟随美元的加息方向发生变化，有债务的人士需要管理好利息成本。

2018年4月12日，在港元兑美元跌至7.85后，触发了香港金管局7.85港元兑1美元的弱方兑换保证，金管局买入8.16亿的港元，这是2005年金管局设立双边兑换保证以来的首次操作。

随后，金管局于4月13日两次买入24.42亿港元和30.38 亿港元。4月14日、4月16日，金管局再度分别买入33.68 亿港元、35.87亿港元。4月17日，金管局三度承接港元沽盘，共买入153.48亿港元。

4月18日，金管局再次三度承接港元沽盘，共计94.21亿港元。4月19日，金管局在纽约汇市两度入市共买入133.13亿港元。至此香港银行体系结余降至1285.2亿港元。

联系汇率制

基于“不可能三角”，资本自由流动下，一国在货币政策独立性和固定汇率之间只能取其一。香港作为自由港，资本的自由流动至关重要。在货币政策独立性和固定汇率间香港选择了固定汇率制度，坚持港币汇率与美元挂钩，即从1983年开始实行的联系汇率制度。这一制度以美元为锚，确定港元价格，将港元兑美元固定在7.80，即1美元兑换7.80港元。

2005年5月18日，港币从此前的1美元挂钩7.80港币的严格汇率固定，转向区间固定，并建立了7.75-7.85港币的区间。其中，7.75是强方兑换保证，当港元升值幅度涨破7.75下方时，香港金管局会卖出港元，买入美元；反之，若触及7.85，则出售美元。香港金管局此举旨在通过增加汇率弹性来增加政策弹性，从而减少干预的必要。

联系汇率制度的优势在于，可以避免本币超发，从而增加本币信用度，减少因投机而引起的汇率波动，为企业提供了稳定的预期。联系汇率制度也被认为是香港保持国际贸易中心和国际金融中心的基础。

但同时，在联系汇率制度下，香港的货币政策失去独立性，即货币政策与该地区的基本面脱钩，被动控制本币价格，缺乏利用汇率调节货币供求关系的弹性。

套利交易

自香港实行联系汇率机制以来，港元的银行同业拆借利率（HIBOR）基本与美元的银行同业拆借利率（LIBOR）保持同步，市场通常用HIBOR和LIBOR的利率走势之差来对市场流动性进行研判。

过去两年，Hibor利率一直低于Libor。2018年，两者利差进一步拉大。据记者统计，截至4月12日，2018年来1个月期Hibor下跌了约40个bp至0.79071%，1个月期Libor上涨约33个bp至1.89688%，一个月港美息差约111个基点，相当于持有港元和美元的利息收益相差1.11%。

由于美联储自2015年12月启动加息周期，而香港的市场利率却没有变化，两者走势开始出现分化，息差持续扩大，从而使得港元套利交易增加。

中金所研究院首席经济学家赵庆明分析指出，中国香港的债券市场、货币市场整体来说不发达，在美国加息、美元利率上升的过程中，原来投资于固定收益或者说是稳定回报的资金向美元转移，港元相应走弱。

德国商业银行亚洲高级经济学家周浩认为，港元利率持续低迷与港元的融资需求萎缩密切相关。由于金管局推出的数轮逆周期管理措施，大幅提高购房首付成数要求，导致香港楼市信贷需求锐减，在这种情况下，本地的商业银行只能将持有的多余港元投放在银行间市场上，从而直接导致了HIBOR利率维持在较低的水平上。

2017年美国加息3次，2018年3月22日，美联储再次加息，利率水平不断上升，而同期由于港元流动性充裕，阻碍了当地利率赶上美国市场的水平，导致了美国和中国香港间的利差扩大。

香港金管局发布的货币与金融稳定情况半年度报告（2018年3月）显示，尽管美联储加息并持续缩减资产负债表，但香港的货币环境于2017年下半年及近期保持宽松。近年来，香港的基础货币出现持续增长态势。2018年2月则超过1.7万亿港币。

有外汇分析师表示，Libor和HIBOR的息差受到一系列因素的影响，包括市场的套利活动、银行体系的流动性是否充足、资金进出情况、市场对港元汇率的预期以及香港与美国两地股市相对表现等众多因素的影响。

高盛分析师MK Tang等人在最新的报告中提到，长期投资者是导致港元走弱的重要力量，市场上不断有投资者将现有的港元定期以及可转让定期存单（NCD）转换为银行的美元产品，来获取利差。

买入干预

自2017年以来，港币兑美元一直处于缓慢贬值的走势，并持续至9月份。进入2018年以来，港币汇率再次回到贬值通道。4月份以来，港币兑美元汇率位于7.8475-7.8500之间，并多次触及7.85的弱方兑换保证。

4月13日，香港金管局副总裁李达志表示，金管局将自金融海啸后流入香港的1300亿美元存于外汇基金中，作为高流动性的美元资产，金管局可动用有关美元资产及时承接港元沽盘，同时银行体系有充裕流动性应对资金流走。他指出，虽然有资金流出港元体系，但属预期范围之中。

从资金角度看，目前香港外汇储备规模超过4000亿美元，同时中国人民银行有约3万亿美元外汇储备。在面临港元大幅贬值时，金管局有足够“弹药”干预市场，几乎不可能因外储耗尽而放弃联系汇率制。

李达志进一步表示，香港利率会慢慢跟随美元的加息方向，有债务的人士需要管理好利息成本。且无法具体估计香港的加息时间点，因为银行对利率的变动受到如资金水平等各方面因素影响，“当银行同业市场，银行资金成本达到一个水平，就有需要提高最优惠利率，银行就会提高。”

至于港元未来是否挂钩人民币，2017年初金管局总裁陈德霖曾称，港元与人民币挂钩的条件仍未成熟，机会暂时不大，在过去逾30年的多次金融危机中，经验证实港元与美元挂钩的联系汇率制度稳健可靠，因此香港毋须也无意改变联系汇率制度。

4月16日，香港财政司司长陈茂波表示，毋须对港元流走过分担心，因联系汇率作为一种货币发行局制度，当香港出现资金流出，港汇偏弱，直至触及弱方兑换保证（7.85）水平，金管局便会向市场买港元、沽美元，保证港汇不弱于7.85。

“随着资金流出香港，香港银行体系总结余收缩，当下降至某个水平时，银行便会基于商业考虑和自身需要，调高港元利率—这就是我们常挂在口边的利率正常化。”陈茂波说。他进一步表示，有信心香港能够应付极端情况下资金大量流走引发的挑战。

4月19日，香港金管局副总裁李达志表示，近日港元多次触及弱方兑换保证并有逾500亿港元资金流走。尽管如此，联系汇率制度运作顺畅，未发现大规模沽空港元活动。HIBOR已开始做出反应，金管局预计拆息会继续慢慢上调。

而在金管局十三次干预后，据香港财资市场公会的数据，4月20日，港元1个月拆息为0.97464%，3个月、6个月、12个月的拆息分别为1.36036%、1.64714%、2.15964%。同日，一個月美元拆息则为1.89695%，1个月港美息差下降至92个基点。