影子银行对我国货币政策有效性影响的理论分析

梁艺霖

【摘要】2017年两会政府工作报告指出，要高度警惕不良资产、债券违约、影子银行所产生的累积风险。全国人大代表吴晓灵表示，影子银行的风险需格外控制，一旦出现风险，有感染性和波及性，会出现比较严重的问题。如今影子银行规模不断发展壮大，对金融市场产生了相当大的作用，本文通过影子银行的信用创造功能，来分析对货币政策产生的不利影响。

【关键词】影子银行 货币政策工具 传导机制

一、影子银行的信用创造功能

影子银行体系信用创造机制包括两种：一个是银信合作；二是民间融资。银信合作是指央行会出台各种限制商业贷款的规定来预防经济过热，而商业银行的利润主要来源于存贷差，贷款减少会降低其利润，所以商业银行为了避免受到央行政策的影响，通过与信托公司合作，利用信托公司放贷。民间融资方式所形成的信用创造实际是影子银行直接进行的信用创造，影子银行脱离于监管，平行于商业银行体系，通过自身运营独立实行信用创造机理，实现吸存、放贷和增加市场上资金流动性的作用。

二、影子银行信用创造功能对货币政策工具的影响

（一）对公开市场操作的影响

公开市场操作是货币政策主要工具之一，对于调节银行体系流动性水平、引导货币市场利率走势、促进货币供应量合理增长发挥了积极的作用。影子银行通过信贷创造，创造出金融工具，大大丰富了金融市场的金融产品，增强了不同金融产品之间的价格相关联动，并解决了国债和央行票据等操作目标定价和交易的不确定性。影子银行的出现弱化了商业银行在金融市场上的重要性，改变了金融市场结构，通过公开市场操作降低央行对商业银行流动性的控制，同时对市场真实流动性也产生了复杂影响。因此，影子银行在央行的公开市场操作中，对于控制基研竹货币和影响商业银行流动性产生了不利影响，削弱了公开市场操作的功能和有效性。

（二）对存款准备金率的影响

存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，金融机构按规定向央行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。影子银行的信用创造功能增強了存款准备金对货币供应影响的不确定性。假设商业银行是信贷创造的唯一主体，存款准备金率间接影响货币供给，反映商业银行的货币衍生，影响货币乘数的大小。K=（1+c）/（c+d+e），K是货币乘数，c是现金比率，d是法定存款准备金率，e是超额存款准备金率。可以看出，K与d成反比，在其他条件不变情况下，商业银行存款准备金率下降，货币乘数变大，货币供应量增加，反之，货币供应量减少。但是，影子银行的存在使得商业银行不再是信贷创造的唯一主体，影子银行的信用创造机制也可以创造信用，这使得传统货币乘数存在的假设并不成立，在这种情况下，央行通过改变存款准备金率来影响货币供应的控制作用下降，从而无法有效影响和调控货币供应。

（三）对再贴现率、再贷款政策的影响

再贴现是央行对金融机构持有的未到期已贴现商业汇票予以贴现的行为。再贷款指央行对金融机构的贷款，是央行调控基础货币的渠道之一。

影子银行降低了央行再贴现的效用，其政策的主要效力取决于商业银行对央行的依赖程度，依赖程度越高，效力越强，反之则效力越弱。影子银行为商业银行提供融资渠道，减少商业银行对央行的依赖。再贴现和再贷款政策本身在央行中就处于被动地位，从而效力大大降低。同时，影子银行也阻碍了再贴现率对市场利率的指导作用，因为央行无法控制影子银行的利率。因此，影子银行的存在降低了再贷款再贴现政策的有效性，从而产生不利影响。

三、影子银行透过传导机制对货币政策产生的影响

（一）主要渠道介绍

（1）凯恩斯学派的传统利率传导渠道。央行实行扩张性货币政策，市场流动性增加，利率i下降，刺激企业投资I和居民消费C，使得总产出和总需求增加，经济增长。传统的利率传导渠道认为产生作用的是实际利率。

宽松货币政策M ↑—利率i↓—投资I ↑—总产出Y ↑

（2）财富效应渠道。以生命周期假说为理论依据，居民在一生的期限中为实现效用最大化，会追求消费与收入的合理配置。财富效应渠道通过利率影响居民财富和消费，从而影响总产出。扩张性货币政策使得利率i下降，居民消费c增加，总产出增加。

宽松货币政策M ↑—利率i ↓—消费C ↑—总产出Y ↑

（3）信贷渠道（主要研究银行信贷渠道）。央行实行扩张性货币政策，使得银行存款D增加，企业向银行融资难度减小，融资成本下降，从而投资数额增加，总产出增加。

宽松货币政策M ↑—银行存款D ↑—银行贷款L ↑—投资I ↑—总产出Y ↑

（二）影子银行通过信贷渠道和利率渠道影响货币政策的有效性

（1）通过信贷渠道影响货币政策有效性。央行扩张性货币政策将增加传统商业银行的存贷款，增加流动资金，增加总产出。但小微企业由于信贷风险高，银行贷款热情不够，因而从传统正规银行渠道难以获得融资。随着影子银行的扩张，小微企业越来越多地从银行系统外部获得资金，以满足信贷需求。在扩张性财政政策下，一方面影子银行弥补商业银行信贷扩张的不足，增加总产出和总需求，促进经济增长，提高扩张性货币政策的有效性。另一方面，如果央行实行紧缩性货币政策，由于影子银行经营自由，疏于监管，市场仍然可以提供必要的贷款，这将削弱央行紧缩性货币政策的有效性。

（2）通过利率渠道影响货币政策有效性。通常，影子银行利用各种金融产品吸引客户，利用高于银行存款的利率吸收资金，导致大量资金脱媒。私人利率高于正规金融利率影响了利率作为中间目标的传导效应，影响政府通过提高银行存款利率来遏制资金，导致利率半市场化，偏离央银行确定的存款利率水平，影响货币政策的有效性。

参考文献：

[1]李存，杨大光.影子银行对我国货币政策的影响与对策[J].经济纵横，2016，（7）.

[2]苏小媛.我国影子银行对于货币政策有效性影响[D].西南财经大学硕士论文，2014.