洽洽食品：产品结构升级及品类拓展打开增长空间

本刊研究员 田 闯

市场方面，国泰君安认为当前市场中外经济周期存在错配：过热担忧与回落风险。美欧经济复苏，且美国已现过热担忧，而中国经济回落，新旧动能平稳交接忧虑；经济走势相悖，金融周期共同回落；内生而言，中美利差-汇率-融资利率-外储/经济抉择难度加大。外部而言，叠加中美贸易摩擦不确定性延续，外需对中国经济带动作用可能弱化。

在中外金融周期方面，需求与金融双回落。去杠杆经历了2017年负债端清理到2018年资产端清理，结构性去杠杆的推进，会压制实际信贷需求；同时，回表过程会限制信贷的实际供给。信贷或呈现供需两弱，实际信贷利率易上难下。资管新规落地过程中，资产端的风险或向负债端传导。资金偏紧局面可能再次呈现，应防范利率上行带来的估值压力。

2018年，盈利不确定性快速提升。这种不确定性的主要来自于以下风险：1）经济的周期性动能强度、节奏不确定，新旧动能交接存在不确定性；2）风险因素对于盈利扰动，包括信贷周期、地方财政的规范化、贸易保护主义等；3）市场预期未充分估计风险因素对盈利影响。

国泰君安看好二线消费和制造业中的TMT，把握改革开放再出发和扩大内需两条主题投资主线。二线消费盈利增长确定性和估值性价比较高，重点推荐食品（不含饮料）、轻工（家居生活，不含造纸）、服装（不含纺织）、医药。

在近期投资者关注的债券违约问题上，中金公司认为债市阴云压制短期风险偏好，但实质影响有限。……