港股啤酒：啤酒产业或已进入稳定期

兴业证券 张忆东

从国内两大啤酒行业龙头华润啤酒（00291.HK）及青岛啤酒（00168.HK）公布的经营数据来看，营业收入总额在2017年均有提高，并且营收增长率结束持续下跌趋势。

华润啤酒净利润2017年为11.75亿元，相较2016年的净利润6.29亿元大幅增长，增幅高达86.8%，结束2013-2016年净利润持续下滑态势。其主要源于公司成本管控能力增强，中高端啤酒销量增长。

公司产能方面，华润啤酒产能近三年基本不变，约为2200万千升/年；产能利用率微升，2015-2017年分别为53.1%，53.3%，53.7%。分市场来看，公司2015-2017年年度各地区销售量占比东区减少约1.2%，南区和中区相应增加，这主要由于公司销售战略的调整叠加不同地区消费者购买意愿的变化所致。

青岛啤酒2017年营业收入262.77亿元，相较2016年营收增长0.7%，结束自2014年起的营收持续下跌趋势，增长率由负转正。利润率方面，华润啤酒净利率自2010年-2016年间持续下跌，由7.64%下降至4.0%，2017年首度上升至4.81%；毛利率2010年至2017间有降有升，大约维持在32%附近，2017年相较2016年毛利率略有下滑至31.76%。这主要是由于公司产品升级下三费支出增加，国内消费市场增量有限所致。

分市场来看，青岛啤酒销售额占比逐步由东南、华南地区向华北地区转移；分产品来看，青岛啤酒主品牌产品中，高附加值产品销售量占比逐步提升。

啤酒行业竞争激烈，行业内并购事件持续不断，使得行业集中度显著提升，自2007年至2015年其他公司市场份额由46%减少至30%，国内啤酒市场CR4基本由华润啤酒、青岛啤酒、百威啤酒、燕京啤酒占领，其中又属华润啤酒和青岛啤酒的市场份额较大，2015年市占比分别为25%和18%。……