我国资本市场迎来新时代

韩复龄

北京时间5月15日凌晨，A股迎来了历史性的一刻，美国明晟公司（MSCI）公布其半年度指数调整结果，234只A股将正式纳入MSCI指数体系。MSCI将分两步将234只中国A股纳入MSCI中国指数、MSCI新兴市场指数等体系。第一步定于6月1日实施，纳入比例为2.5%，纳入完成后中国A股市值占MSCI中国指数、MSCI新兴市场指数权重将分别达到1.26%、0.39%；第二步将于9月实施，纳入比例将提高至5%。MSCI成分股的最终敲定，将对A股产生重大影响。

MSCI是一家提供全球指数及相关衍生金融产品标的国际公司，其推出的MSCI指数广为投资人参考，全球的投资专业人士，包括投资组合经理、经纪交易商、交易所、投资顾问、学者及金融媒体均会使用MSCI指数。A股曾经4次闯关MSCI，直到2017年6月才获得认可。

成功“入摩”的原因

经过改革开放40年来的发展，中国经济在规模和质量上有了长足的增长和提高，中国企业的数量庞大，在世界产业价值链上的地位也不断提升。正是在这一大背景下，中国资本市场经历了快速的发展，市场规模居于全球前列，重要性日益凸显。这样一个在全球居于举足轻重地位的经济体及其规模庞大的资本市场，长期游离于国际资本市场和国际投资者视野之外，显然不合时宜。从这个意义上来说，A股纳入MSCI，具有历史的必然性。

中国经济在全球经济中的重要性不断提高，是MSCI不能再继续忽视A股的最根本原因。今天，我们加入MSCI，推进金融业领域的开放，其根本目的是要通过开放提升我国金融业服务实体经济的能力，满足经济高质量增长需求，通过主动开放来化解金融系统的潜在风险，提升中国金融业的国际竞争力。换言之，加入MSCI不是最终目的，而是进一步提升金融业效率的手段。

2013—2017年，A股市场经历了大量改革，包括沪港通、深港通的正式推出和平稳运行，对停牌制度进行了改革，对合格境外机构投资者（QFII）外汇管理制度进行了改革等，这些改革措施，本质上可视为中国市场同国际市场的不断磨合。

“入摩”的短期效应

首先，MSCI公布的234只首批纳入新兴市场指数的成分股名单中，无一例外是优质的“白马股”，也是A股优秀标的的代表，其象征意义较大。这批股票也将享受纳入之后带来的增量资金涌入，对于其后的表现带来正向的推动作用。

其次，对于A股而言，相关股票能被纳入MSCI指数体系，短期来看存在一定利好。根据对之前被纳入MSCI新兴市场指数的国家股市追踪后发现，60%以上的国家在被纳入1个月后股市出现上涨，61.5%股市在1年后上涨幅度超过10%。由此可见，纳入MSCI对股市大概率有积极正面的影响。根据MSCI报告，A股本次纳入比例为之前宣布的2.5%，占新兴市场指数的权重为0.39%。初步推算，有约合500亿元的资金因跟踪MSCI指数而流入A股。在当前A股市场情绪偏弱的情况下，增量资金的入市对于5月的市场走势有积极影响。

最后，从行业来看，234只A股中属于银行、非银金融、医药生物等3大行业的公司数量最多，分别为30家、20家、18家。从公司市值占比来看，最高的是银行业，占比高达31.47%；其次是非银金融，占比达13.04%；食品饮料排第三，占比为6.74%。234只股票中，权重大、估值低、盈利稳定的个股最为受益。在境外投资者眼里，这类股票简单透明，企业稳定，能够代表中国的经济。未来正式纳入后的增量资金，特别是追踪MSCI指数的被动指数基金，也将主要流入这些行业，对行业的拉动作用也是巨大的。

“入摩”的长期影响

纳入MSCI指数被认为是中国市场逐步受到国际认可的表现，也是我国融入国际金融市场的重要举措。从长期影响来看，A股纳入MSCI指数不仅能够加速A股国际化进程，进而对投资者结构、交易风格和产品生态产生一系列的影响，同时还利好人民币国际化，进一步完成国内资本市场与全球金融市场融合，成为中国市场开放的重要时刻。

对于A股而言，2.5%的纳入比例，只是A股“入摩”的一小步。按照目前2.5%纳入，未来100%纳入粗略测算，短期内将为A股带来约500亿元，长期约1.7万亿元以上的增量资金。而从市场情绪角度考虑，纳入MSCI指数将会给市场带来提振作用，改变A股以往持续震荡的局面。

中国A股市场以散户居多，而加入MSCI指数后，随着外资的流入，将有望改善A股市场的投资结构，预计可能会出现机构之间的博弈，减小A股因散户追涨杀跌造成的波动风险，从而推动市场朝更加成熟的方向发展。

总而言之，纳入MSCI并不是A股国际化的终点，而恰恰是我国进一步推进资本市场市场化、法制化和国际化的新起点，是推进金融体制改革、提高金融服务实体经济能力的新契机，对中国资本市场的改革发展既是机遇，亦是挑战。因此，A股仍需坚定地持续推进自身的改革和对外开放。一方面，A股需通过改革推动尽快形成投融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到充分保护的资本市场体系；另一方面，通过加快资本市场国际化和对外開放的步伐，A股可以借鉴国外成熟资本市场的经验和成果，促进自身更好地发展。