大疆的竞价融资模式

宸轩

作为一家独角兽企业，无人机企业大疆的一举一动在资本市场都备受关注。2018年4月初，大疆新一轮10亿美元股权融资曝光。这次融资，大疆采用了超乎寻常的融资方式—竞价。

4月3日，首轮竞价结束，共有近100家投资机构递交了保证金和竞价申请，认购金额较计划融资额超过了30倍。为筛选出合适的投资者，大疆不得不开启第二轮竞价。根据最新竞价进展，有机构测算，这意味着大疆投后估值或将达到240亿美元。但这还不是最终的竞价结果。

融资条件一变再变

独角兽概念被爆炒之下，四处搜寻“猎物”的私募基金发起者们捧着大疆的融资材料，疯狂兜售这家无人机巨头的份额，他们最大的卖点之一是：大疆是一个IPO预期强烈的好公司。对于IPO，大疆的态度却极为淡定—公司过去和现在都没有IPO计划。“大疆根本不想IPO”，大疆的一位机构股东说，大疆不缺钱，“有人送钱，还好几倍地送，不要都不好意思”。

不过，近期大疆遭遇到不少投资人的声讨，其原因是大疆天天搞竞价融资，融资条件还一变再变。一位参加竞价的投资人说，大疆总是直接通知条款发生变化，很没契约精神。大疆所谓的竞价融资是，自己设定一套竞价规则，投资者须认购一定比例如同“无息债”的D类股才能获得B类股投资资格。

希鸥网获悉，大疆4月15日发给投资人的邮件中就通知，D/B认购比例最高的5亿美元的平均D/ B认购比例为1.61。收到邮件的投资人进入到4月16日到4月20日的最终竞价。就是说，目前仍在竞价中。这里的平均D/B认购1.61，是指如果获得1亿美元的大疆投资份额，就要有1.61亿美元无息借款给大疆，后续IPO时可转化为大疆股权。

有投资人爆料，大疆16日给投资人发通知，D股回购原计划是25倍PE，但大疆降至21倍，也就是说，投资人未来获利空间会大幅缩小。这种待价而沽，竞价融资的方式惹怒了众多参与竞价的投资人，不过，依然有众多的投资机构在认购。原因很简单：放眼望去，在中国的科技行业类似大疆这样的好标的并不多：去年大疆的年利润为43亿，年增长达123.2%

大疆这一轮融资的总金额预计是10亿美元，投前估值为150亿美元，参与竞价的投资人都需要在递交竞标意向时缴纳10万美元的意向金。有投资人就不满的表示，大疆可以直接将投前估值定在240亿美元，而不必搞这样的竞标。投资人愿意接受大疆更高的投前估值，而不愿意去参加一轮又一轮的竞标。

“个性”的企业并不差钱

不过大疆确实有“猖狂”的资本。2006年，香港科技大学在读研究生汪滔创立大疆创新，时至今日切走了全球消费级无人机70%以上的市场份额。《华尔街日报》称大疆是“首个在全球主要的科技消费产品领域成为先锋者的中国企业”，它甚至“先进”得不像一家中国企业，而汪滔有个性倒不像一个中国企业家。

在中国未上市的顶级独角兽中，大疆的创始团队持有大量的股权，在股份稀释方面仍有较大空间；同时从融资节奏来看，大疆也并不是一家差钱的企业。在使用较少股权融资的情况下，依然保持着快速增长，并且成为了消费级无人机中的绝对巨头。

在融资文件中，大疆披露，其2012年至2021年收入复合增长率预计超过90%，净利润复合增长率预期超过70%。大疆官网信息显示，目前大疆的客户遍布全球100多个国家，产品分为工业级和消费级两大条线，使用场景涉及能源、公共安全、农业、建筑等。除占有消费者无人机市场7成以上市场份额之外，在行业应用无人机市场，大疆刚刚起步，组建团队、提升行业应用市场的技术实力，的确需要大量的资金投入。

虽然大疆的市场占有率极高，但据IDC预计，全球消费者和企业无人机的市场规模为90亿美元，预计未来5年的年均增长率约为30%。这意味着，到2023年，整个无人机市场的规模约为334.1亿美元。334.1亿美元的规模甚至不如腾讯一家公司一年的营收多。2017年，腾讯营业收入达到了363.87亿美元。有限的市场规模将是大疆未来估值的天花板。

市场规模进一步扩大

大疆代表了中国智能制造行业，包括芯片、機器人、新能源等行业优秀公司的发展特征。这种特征可以总结为：最开始靠巨大的发展空间的蓝海红利驱动、靠对技术的执着成为行业龙头，然后在市场的博弈之中调整战略，开始差异竞争、国际化和多品类拓展。大疆曾经的目标是飞行和飞行影像，这在2010-2012年是一个绝对的技术驱动的市场。2016年大疆开始重视商贸事业部，并且拓展民用市场和发展更多细分品类，在技术之外也更重视产品体验。

根据财报分析，大疆原有地区的原有业务增长放缓，经济效益会缩水。大疆的策略是保住现有市场（消费级和专业级飞行影像），拓展应用场景（在各行业中的解决方案如农业、能源、城市），增加细分品类（对现有产品进行300？500元人民币的细分），拓展技术外部增长（稳定系统、开发和传感系统）。

在融资文件中，大疆如此展望其目标市场规模：在两大现有板块中，无人机板块（消费和行业级）2017？2021年累计市场规模880亿美元以上，影像板块年市场规模150亿美元以上。而大疆要拓展的三大新方向包括：医疗影像AI市场年市场规模50亿美元以上；教育方面，3岁+科技课程年市场规模100亿美元以上；新兴产业则包括围绕视觉、算法、影像处理、集成芯片技术为一体的人工智能及先进制造、机器人等相关市场。

大疆的“独角兽”、“无人机霸主”、“高技术壁垒”概念，现有业务的靓丽表现和未来故事，都令它成为目前市场上不多见的优质投资标的。基金操盘者们乐于看着大疆的估值在一轮又轮的竞价助推下水涨船高，即便他们心里清楚大疆IPO有诸多不确定性，但仍愿意赌一把。毕竟，只要大疆的基本面持续向好，游戏就可以继续玩下去。

所以仍有不少创业者支持大疆的做法，甚至称资本总是碾压创业者，给空承诺，签TS又不投，签约不打钱，甚至拖死创业者的比比皆是。在对抗资本这个角度，愈多“大疆”的出现，可能会对创业者环境也会有改善。