深港通启动：互联互通大戏再上演

文／陈晓丹

作者系云南财经大学金融学院副教授

作为市场期待已久的内地资本市场开放措施，深港通的影响是深远的。

2016年12月5日，内地和香港投资者期盼已久的深港通终于正式开通，遥望两年前2014 年11 月17 日沪港通正式通车，曾经是中国资本市场对外开放史上的里程碑事件。

从1990 年上交所成立至今二十多年，A股市场上市公司达到3000家。中国股市经历了股权分置改革等多项重大变革，在全球的交易所市值排名中，上海证券交易所总市值排名第四，深圳证券交易所总市值排名第五。但这样的中国股市却一直处于“自娱自乐”的封闭状态，这与当前中国在全球资产配置中的比例、与中国在世界经济中的地位严重不匹配。作为一个经济大国、对外贸易大国，A股市场也应该融入国际市场，逐步取消各种不符合国际惯例的规则，才能构建与经济大国和贸易大国地位相匹配的金融大国地位。

作为市场期待已久的内地与香港股市进一步互联互通措施，深港通是沪港通的升级版，其影响范围也更加深远。深港通在深化内地与香港金融合作、进一步巩固香港国际金融中心地位的同时，有利于发挥深港区位优势，加快内地金融业的对外开放，加快推动人民币国际化进程。

一个协同市场的时代正在开启

深港通包括深股通和港股通两部分。深股通是指投资者委托香港经纪商，经由香港联合交易所在深圳设立的证券交易服务公司，向香港联交所进行申报，买卖深港通规定范围内深圳证券交易所上市的股票。深港通下的港股通是指投资者委托内地证券公司，经由深圳证券交易所在香港设立的证券交易服务公司，向香港联合交易所进行申报，买卖深港通规定范围内的香港联交所上市的股票。

深港通是继沪港通、基金互认之后两地资本市场又一项重大政策，内地开放资本市场的进程正在有条不紊逐步推进。继沪港通之后，深港通将香港和内地资本市场的互通从上海延伸到深圳。深港通在沪港通实践基础上做出了改进和发展，既体现了政策的灵活性，又符合市场需求。

深港通开始之后政策在两方面做出了调整，其一，深港通、沪港通同时取消总额度限制，只保持每日额度限制，双方可根据运营情况对投资额度进行调整，进一步提高了政策的灵活性。现在港股通、沪股通以及深股通均不设总额度，沪股通和港股通每日130 亿元和105 亿元人民币限额不变，深股通也设130 亿元人民币每日额度。其二，深港通投资标的进一步拓展与市值限制相结合。在维持“沪股通”标的不变的情况下，港股通标的增加恒生小型股指数（市值在50 亿元港币以上股票），新开的深股通纳入市值60 亿元人民币及以上深证成指和中小创新指数成份股和深港A + H 股，但前期创业板股票仅限专业投资者参与。

但市场之前预期的放开内地投资港股通门槛、放宽每日额度限制还未实现，体现出监管部门出于保护中小投资者利益和严防股市泡沫风险的考虑。事实上总额度取消已经是一个很大的突破，市场中长线投资者和机构投资者对总额度非常关注。有额度限制的时候，额度一旦用完，投资策略就无法实施。额度限制取消之后，能够更好地吸引这些资金入场。

深港通“开局平稳”

深港通启动首日，运行顺畅，交易平稳。深证成指收盘10784.33点，下跌128.3点，跌幅1.18%，恒生指数报收于22505.55点，下跌59.27点，跌幅0.26%。

深股通方面，买入26.69亿元，使用额度27.11亿元，当日剩余额度102.89亿元，标的股票中有464只发生交易，其中主板169只、中小板247只、创业板48只，交易金额分别为14.78亿元、9.76亿元、2.15亿元。

港股通方面，买入9.02亿港元（人民币8.23亿元），卖出0.21亿港元（人民币0.18亿元），使用额度8.50亿元，当日剩余额度96.50亿元，标的股票中有348只发生交易，其中恒生综合大型股78只、恒生综合中型股151只、恒生综合小型股99只、不在指数内的A+H股20只，交易金额分别为0.43亿港元（人民币0.38亿元）、3.15亿港元（人民币2.79亿元）、5.12亿港元（人民币4.54亿元）、0.52亿港元（人民币0.46亿元）。

2007年曾经出现过“港股直通车”的传闻，导致两地股市指数都大幅飙升。当年的大牛市环境也是主要因素。而当前无论是内地资本市场还是香港资本市场，对“沪港通”“深港通”的反应都比较理性，无论是宏观环境还是市场环境与2007年相比都大不相同。通过最近几年的发展，两地市场都得到进一步扩容，交流与合作也在逐步推进，投资者的素质也不断提升，资金方面通过不同渠道也在相互渗透。

深港通开通之后，内地与香港金融市场互联互通的道路变得更为宽阔，深港通这座大桥合龙，深港区位优势凸显，内地与香港金融合作进一步得到深化。在沪港通的基础上，深港通进一步扩大内地与香港股票市场互联互通的投资标的范围，满足投资者的多样化跨境投资以及风险管理需求，有利于投资者更好地共享两地经济发展成果。

由于内地投资者既可以使用沪港通投资香港股票，也可以通过深港通投资香港股票，深港通的推出实际意味着将现有的港股通每日额度扩容一倍。深港通取消总额度限制，保留每日额度限制，主要是出于审慎风险管理的考虑。对于机构投资者（尤其是海外机构投资者）来说，总额度限制始终是制约他们投资内地股票市场的一大顾虑。从长期来看，取消总额度限制可以鼓励更多海外机构投资者参与深港通和沪港通。虽然从沪港通目前的运行情况来看，很少有每日额度用罄的情况，设置此限制似乎有些过虑，但在设计这个机制的时候必须从全局考虑，每日额度限制有点像减速器，其作用主要是在资金流动过于猛烈的时候给市场一个缓冲，稳定一下节奏。

标的股票范围及调出调入规则

深圳市场的主要特点是民营企业占比大、成长性良好、行业结构偏向新兴产业。因此相对于沪港通，深港通对海外投资者投资代表中国经济的新兴产业打开了一个通道。

港股通的股票范围包括：恒生综合大型股指数的成份股、恒生综合中型股指数的成份股、市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数的成份股，以及香港联合交易所上市的A+H股公司股票。

深股通股票范围是市值在60亿元人民币以上的深证成份指数和深证中小创新指数的成份股，以及A+H 股上市公司在深圳证券交易所上市的A 股，但不包括被深交所实施风险警示、被暂停上市或进入退市整理期的股票。深股通标的股票涵盖了部分主板、中小板和创业板上市公司，凸显了新兴行业集中、成长特征鲜明的市场特色，充分体现了深交所多层次资本市场特点。

从覆盖面看，深股通标的股票共有881 只，截至2016 年11 月底，标的股票A 股总市值为16.52 万亿元，平均市值为187.46 亿元，占深市A 股总市值比例为70.45%；2016年1 月至11 月，标的股票A 股日均交易金额为2102.06 亿元，累计成交金额占深市A 股比例为65.02%。

从总体结构上看，深股通标的股票中符合条件的“深证成份指数”成份股有499 只，只数占比56.64%，市值占比75.13%；“中小创新指数”成份股有377 只，只数占比42.79%，市值占比24.66%；深港A+H 股共17 只，其中5只不是深证、中小创新指数成份股。从板块分布上看，深股通标的股票包含主板267 只，占标的市值比例为37.19%；中小板411 只，占标的市值比例为43.21%；创业板203 只，占标的市值比例为19.60%。

对于深股通标的股票，因相关指数实施成份股调整等原因，导致部分股票符合纳入深股通股票范围的，则调入深股通股票。深股通股票因实施指数成份股调整等原因，导致不再符合标的股票范围的则调出。

关于深港通标的股票的调入调出，有三点需要注意：一是市值标准的执行时点。为防范中小市值股票炒作和操纵风险，深港通标的引入了市值标准。避免因市值波动频繁调整标的范围，给市场投资操作带来不必要的影响，市值标准仅在相关指数成份股定期调整时执行，相关股票在定期调整实施日调入或者调出深股通股票。

二是A+H 股公司调入深股通标的时点安排。香港联合交易所有限公司（以下简称“联交所”）H 股上市公司在深交所上市A 股，或者深交所A 股上市公司在联交所上市H 股，或者公司同日在深交所和联交所上市A 股和H 股的，其A股在上市满10 个交易日且相应H 股价格稳定期结束后调入深股通股票。

三是标的调出对投资者交易权限的影响。某股票调出深股通标的股票后，投资者不得通过深股通股票买入，但可以卖出。调入或调出深股通标的股票的生效时间，以联交所证券交易服务公司公布的时间为准。

另外，深股通创业板市场投资者适当性具有特别规定。根据相关规定，深股通投资者参与创业板交易遵守适用香港股票市场的投资者适当性监管规定及业务规则，并且深股通开通初期，参与创业板交易的投资者仅限于香港相关规则所界定的机构专业投资者。

深港通意义非凡

建立深港通为深港两地互惠共赢提供了基础，将有利于内地资本市场在风险可控的情况下进一步开放，推动人民币国际化。也有利于国际投资者经香港市场更全面地投资于内地市场，巩固香港国际金融中心的地位。深交所是支持创新中国建设的重要力量，深港通的开通为境外投资者提供独特的资产类别，为各国投资者参与中国经济提供新的机会，同时也为创业创新企业对接国际资本提供了广阔平台。

在人民币国际化的推动下，人民币在贸易结算和支付领域的使用不断地扩展。但长期以来，中国股市一直脱离于全球资本市场。虽然有QFII（合格的境外机构投资者）、RQFII （人民币合格境外机构投资者）、境外上市的中国ETF 等少量投资渠道，但它们的资本总额，与中国经济的总量、A 股的总市值，完全不成比例。另一方面，由于受QFII 等制度安排的诸多限制和事前审批，很多大型的投资机构和对冲基金无法参与A 股定价。随着沪港通和深港通的启程，这部分投资人也将开始投资中国市场。

此外，MSCI 和标普等国际指数公司会将A 股纳入可投资指数范畴，A股从此在机制上与国际股市联通。目前，香港券商免佣金北上抢客户、人民币在香港存款利率大涨、基于国际惯例的融资账户等连锁反应。投机客不断追求的是不确定性，不确定性将引发各种变化，只有变化才能产生投机机会。同时，沪港通、深港通具备鲢鱼效应，让国内的资本市场从业者面临更加有经验的“野蛮人”的竞争，这对促进中国资本市场的健康发展非常有利。

从全球宏观投机的角度讲，深港通是一件大事，因为它消除了很多不确定性，因为它关联的是全球第二大经济体，这个经济体影响了很多资产价格。人民币正式纳入SDR特别提款篮子，“深港通”不负众望年底通车，无疑都令人民币国际化更进一步。未来的中国在国际资本市场的大舞台上将会发挥越来越重要的作用。