闪崩股频现 三维度解析

本刊记者 邸凌月

6月14日，传化智联和南都电源再现同步闪崩，当日跌停的31只个股中(剔除ST股)，其中闪崩的个股多达15只，占整体跌停个股的近一半。

6月15日，前一日闪崩跌停的个股中有8只继续跌停，当日闪崩跌停的个股总数更是进一步拓展至30只左右。

6月19日，沪指击破2900点，创下近两年新低，千股跌停，红盘股仅百余家。

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凄凄惨惨戚戚，A股之所以会如此，除了市场连续下跌引发股权质押平仓风险，紧信用环境又将加大融资方增资难度，形成恶性循环，CDR的发行正在一步步抽血市场，美联储加息、中美贸易摩擦升级预期升温成为了压倒大盘的最后一根稻草。

外有贸易战 内存去杠杆

上周，郭树清主席在陆家嘴论坛上的讲话体现出决策层对金融去杠杆的坚定决心。而有分析人士表示，2018年上半年的宏观政策已明显体现出收紧的政策都进行得相对坚决，而放松的政策则大多是边际上的调整，且政策力度相对温和。

在金融去杠杆继续从严的同时，流动性的收紧进一步向实体经济蔓延。利率环境的上升、融资渠道的收窄使得部分高杠杆企业资金面恶化，而部分企业信用债的暴雷又使得金融机构极风险偏好进一步降低，金融机极资金投放趋于谨慎与企业资金面的恶化产生负面循环。

当前防风险与去杠杆的政策的确为中国短期经济带来了一定的局部风险和下行压力，而外部环境的动荡也进一步增大了中国经济形势的复杂性。

今年端午节期间，中美贸易战“硝烟再起”，消息成压倒大盘的最后一根稻草。6月15日，美国政府发布了加征关税的商品清单，将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税，其中对约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税，同时就约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。中国政府立即采取行动予以还击，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税，其中545项约340亿美元自2018年7月6日起实施加征关税，对其余商品加征关税的实施时间另行公布(见图一、图二)。

再度恶化的中美贸易战局势使得中国与美国此前的谈判结果成为竹篮打水，同时，屋漏偏逢连夜雨。中兴通讯6月13日公告称，其已与美国商务部工业与安全局（BIS）达成和解协议，中兴通讯将支付合计14亿美元的民事罚款，在支付罚款后，美国方面将把中兴通讯从《禁止出口人员清单》中移除。不过，美国参议院19日却表决通过恢复中兴通讯的销售禁令法案，罕见推翻了美国总统特朗普之前的决定。

双重利空叠加致市场情绪极度悲观，节后首个交易日，再现千股跌停，三大指数全线下挫，沪指跌破2900点，而中兴通讯A股也继续稳坐跌停板。市场人士认为，贸易战风险再起，诱发市场系统性风险，短期下跌势头难止。

CDR发行市场抽血加剧

19日，小米表示将先在香港上市，并推迟召开发审委会议审核公司的CDR发行申请。证监会也在早间发表补充公告对此回应“尊重小米集团的选择”。

对于此，有消息称，考虑到境内资本市场环境的不确定性，同时CDR作为一项创新的举措，为了更有质量的CDR发行切实保障各方权益，小米和证监会达成共识小米CDR暂缓审核，后续择机重新启动。

值得一提的是，有部分观点认为，近期市场对于独角兽企业回归的资金吸纳效应较为担忧，主要表现在两个方面。一方面，担忧CDR发行过快，如果按照3%-5%的CDR发行比率，全部CDR公司回归将会融资3000-5000亿。

另外一方面，独角兽类企业上市之后，对市场活跃资金的吸纳异常明显。以工业富联、药明康德两家独角兽为例，在新股开板之后成交金额都在90亿以上，而当前沪深两市成交量金额又处在3000多亿的地量水平，活跃资金被吸纳之后，个股表现弱势，进而加剧场内“缩量资金博弈”的困境。

而参与独角兽的6只CDR战略配售基金，其资金来源更多的是自然人投资者与机构投资者在新老基金产品之间进行存量资金的转移，并非增加了多少增量资金。

事实上，毋庸置疑的是，从监管层的角度来看，加大直接融资比例，维持股票市场的基本稳定是大的方向，不过，如果股票市场持续弱势，则未来CDR发行的速度将会大概率放缓。

股权质押为不定时地雷

除了上述原因，从近期市场特征来看，无论是股价下跌引发股权质押平仓风险（例如中南文化），还是触发了实实在在的平仓行为（例如华谊、嘉信），股价闪崩与股权质押之间的关系格外密切。

据财通证券统计数据显示，质押股票市值占全部A股总市值的10.49%，市场整体质押比例为9.82%。各板块质押比例逐年上升，中小创较高。从质押市值来看，目前A股累计股权质押市值已达5.5万亿元，其中触及预警线、平仓线的涉险金额预估超过9000亿元。大股东质押率超过90%的公司有400多家。

而天风证券统计数据显示，截止19日收盘，当前正常交易的公司中，共619家公司股价接近预警线，其中跌破预警线公司共564家。从行业分布来看，目前跌破平仓线的标的主要集中于机械设备、化工、医药生物、建筑装饰、电气设备等。

上述数据从不同角度阐明了股权质押已成为“杠杆”地雷的事实，接踵而来的就是一系列闪崩。6月14日，就有多达十余只个股盘中遭遇闪崩跌停，如东方海洋闪崩，触及质押平仓线，停牌。6月15日，前一日闪崩跌停的个股中有8只继续跌停，当日闪崩跌停的个股总数更是进一步拓展至30只左右。

指数下跌所引致的个股大面积普跌，是当前股权质押所面临的最大风险。后续若有权重类板块护盘或反弹，将可能缓解股权质押风险的进一步积聚。

图一、二均来自中金公司