“一带一路”国家汇率波动对资金融通影响的实证分析

文/项枭洋



“一带一路”国家汇率波动对资金融通影响的实证分析

文/项枭洋

上海大学经济学院

“一带一路”沿线国家的资金融通问题已经成为当下的一个研究热点。目前已经有学者研究了汇率波动对对外直接投资的影响，但关于汇率波动对投资过程中资金融通的影响还缺乏相关的研究，尤其是对于“一带一路”沿线国家的直接投资具有特殊性，以往的部分研究成果是否依然适用还有待检验

资金融通；汇率；FDI；贷款利率

本文主要是对汇率波动对资金融通影响的实证研究，主要使用IMF提供的IFS（International Financial Statistics）数据库、万德数据库以及中国商务部网站数据库。首先是对本文的指标进行描述：

1、汇率的选择

在测度“一带一路”沿线东道国的汇率波动时，首先需要进行汇率数据的选择，在如今这个经济多元化的时代，单纯的双边汇率已经不能真实的反映一国货币的升降。在以往的文献中，大多数学者会选择使用实际有效汇率来作为测算汇率波动的基础。但是中国对于“一带一路”沿线国家的投资具有一定的特殊性，因此本文选择基于SDR的篮子汇率作为东道国汇率波动的测算基础。篮子汇率比双边汇率更具有说服力，并且由于人民币在2016年已经入篮，篮子汇率能更好的反映出中国与“一带一路”沿线国家的汇率关系。本文的研究区间是2013年4月～2017年3月，但为了测算2013年的汇率波动需要前一期的汇率数据，因此本文汇率的样本区间为2012年4月～2017年3月。

2、对外投资流量数据为笔者综合万得数据库以及中国商务部数据库计算得出。本文研究的单位时间跨度是一个季度，万德数据库中只能找到中国与“一带一路”沿线国家的年度投资流量，中国商务部网站数据库中可以查询到中国对“一带一路”年总投资量以及季度总投资量。笔者通过公式估算中国与“一带一路”沿线国家的季度流量：中国与东道国之间的FDI流量（季度）=中国对“一带一路”总投资（季度）/中国对“一带一路”总投资（年度）*中国与东道国之间的FDI流量（年度），估算结果可能会与实际情况有些许偏差。

3、东道国的贷款利率（DR）与中国同期的贷款利率（R）均来自IMF提供的IFS数据库。

本文采用固定效应模型进行回归分析，建立回归方程如下：

其中DR为东道国季度贷款利率，FDI为中国与17个“一带一路”国家的季度FDI流量（因为流量存在负数，不能取对数，因此取单位为亿万美元），lnVOL为17个国家的汇率波动率对数化，R为中国同期的季度贷款利率。使用该模型的前提是数据是平稳的，如果数据不平稳，即使变量间实际上没有关系，也会由于非平稳序列带有的趋势项而显现出一定的关系，导致“伪回归”的问题，因此我们首先需要对实证的面板数据进行平稳性检验。本文采用了四种方式进行平稳性检验，结果显示面板数据平稳，可以建模。本文建立的是固定效应模型，固定效应模型的回归结果如表1所示。

表1 固定效应模型回归结果

计量结果分为两个部分，上部分是变量主体部分， lnVOL、FDI、R的估计参数分别为0.38412、0.016941、0.318079，三个参数均为正数，这表明这这三个参数对东道国贷款利率的影响因素都是正向的，从显著性上看，lnVOL以及R的p值均小于0.05，即这两个参数对东道国贷款利率的影响显著，这也验证了本文的假设，东道国的汇率波动对其贷款利率是有影响的，且二者之间呈正相关关系，东道国的汇率波动程度越剧烈，其贷款利率就越高，在当地的融资成本也就越高。FDI的p值为0.7886，大于0.05，因此不显著。即表明两国之间的投资流量因素对东道国贷款利率的影响因素很小，没有很明显的统计学关系。下部分为每个国家的截距项的随机部分，也就是对于不同的东道国的基础贷款利率，例如可以看到MG的随机项最大，即表示在lnVOL、FDI、R相同的条件下，Mg国的贷款利率就是更高一些。

1 基于实证结果，我们分别从国家和企业两个角度提出相应的政策建议和决策建议

对于国家的政策建议

（1）加快人民币利率市场化，继续推进人民币国际化进程

从实证分析中我们可以看出，人民币的贷款利率与东道国的贷款利率有着很强的正相关关系。价格是市场经济中最核心的要素，它引导着市场的走向，并决定着资源的配置。而在金融市场上，资金的价格就是利率，如果想充分的发挥金融市场的作用，那么利率市场化是必须的准备。人民币利率市场化是人民币走向世界的前提条件。尽管人民币在2016年已经成功入篮，朝着人民币国际化的目标迈进了一大步。但不可忽视的是，我国离利率市场化还有很长的一段路要走，延缓了我国人民币国际化的进程。对于中国而言，人民币国际化将会进一步刺激中国企业在“一带一路”沿线的投资，它可以让中国企业在投资过程中使用人民币作为结算货币，规避东道国汇率波动所带来的风险，构建更为良好的“一带一路”投资环境。而且从宏观经济的角度去看，我国的外汇储备规模始终处在一个很高的水平，尽管相对以往降低很多，但基数还是过于庞大。庞大的外汇储备带来的就是巨大的升值压力，而人民币国际化可以让这一问题迎刃而解。在上文提到人民币国际化可以促进中国企业对“一带一路”沿线国家的直接投资，以人民币结算不仅可以帮助企业规避汇率风险，同时也加快了人民币的输出，对于政府和企业而言是一个双赢的局面。

（2）完善金融市场，为投资企业提供坚强后盾

对于国内的金融市场而言，一方面需要加强金市场和金融制度建设，扩大金融市场规模，提高金融市场的资源配置效率，增强金融系统抗风险能力，另一方面要增加金融工具的种类，以吸引各类金融市场参与者参与，形成具有充分流动性的金融市场。深化金融合作，推进亚洲货币稳定体系、投融资体系和信用体系建设。扩大沿线国家双本本币互换、结算的范围和规模。推动亚洲债券市场的开放和发展。共同推进兖州基础设施投资银行、金砖国家开发银行抽检，有关各方就简历上海合作组织融资机构开展磋商。加快丝路基金足见运营。深化中国—东盟银行联合体、上合组织银行联合体务实合作，以银行贷款、银行授信等方式开展多边金融合作。支持沿线国家政府和信用等级较高的企业以及金融机构在中国境内发行人民币债券。符合条件的中国境内金融机构和企业可以在境外发行人民币债券和外币债券，鼓励在沿线国家使用所筹资金。同时，加强金融监管合作，推动签署双边监管合作谅解备忘录，逐步在区域内建立高效监管协调机制。完善风险应对和危机处置制度安排，构建区域性金融风险预警系统，形成应对跨境风险和危机处置的交流合作机制。加强征信管理部门、征信机构和评级机构之间的跨境交流与合作。充分发挥丝路基金以及各国主权基金作用，引导商业性股权投资基金和社会资金共同参与“一带一路”重点项目。

2 对于企业的决策建议

首先需要肯定的是，“一带一路”战略是中国企业对外投资的一个重要桥梁，但是企业在进行投资决策的时候需要注意以下几点：

2.1 投资区位的选择

从第四章的实证分析中我们可以看出，越南、泰国、马来西亚、新加坡这些东南亚国家的贷款利率相对于其他地区的贷款利率要更低些，这使得中国投资企业在当地的融资成本更低，更容易带来利润。

2.2 考虑汇率波动带来的风险

从实证中我们可以看到汇率波动与贷款利率之间呈正相关关系，汇率波动越剧烈，投资企业在当地的融资成本就越高，因此在选择投资国时要考察东道国的汇率的历史波动程度，尽量选择较为平稳的国家进行并购投资。

2.3 更多使用本币进行结算

本币结算和本币互换可以降低投资企业在相关国家进行投资和贸易活动的汇率风险和结算成本，促使相关国家在经济交往中形成金融风险共担的货币安全网，进而降低了投资企业所要承担的风险。

[1]罗忠洲.汇率波动与对外直接投资:1971～2002年的日本[J]. 世界经济研究, 2006(4):30-35.

[2]马翔,李雪艳.“一带一路”战略背景下的资金融通问题研究[J].内蒙古社会科学(汉文版), 2016, 37(1):14-19.

项枭洋（1994-）男，汉族，安徽合肥人，上海大学经济学院，2016级研究生，国际商务专业。