流动性黑洞研究述评

万孝园，杨朝军

（上海交通大学 安泰经济与管理学院，上海 200030）

流动性是金融市场一个至关重要的特征。它不仅决定市场是否有效、稳定，而且影响市场的运行质量。一个流动性好的市场有利于增强投资者的信心，维护金融市场的稳定。如果金融市场缺乏流动性，导致金融资产难以交易，那么，金融市场就无法发挥其功能、达到其目标。一个国家的金融市场如果出现极端的流动性危机，导致资本外流，就会对它的经济造成严重的影响。正如Amihud等[1]所言：“流动性是金融市场的灵魂”。

尽管过去几十年金融市场爆炸式增长，整体流动性水平不断提高，但是流动性危机却日渐频繁。例如，1987年美国股市崩盘、1989年日本股市泡沫破裂、1997年亚洲金融危机、1998年长期资本管理公司破产以及2007～2009年美国次贷危机和环球股灾、近期欧洲债务危机等。金融市场发生流动性危机，尤其是流动性黑洞，不仅使投资者恐慌、损失惨重，而且给监管机构和政策制定者带来前所未有的挑战。因此，流动性黑洞问题是一个非常迫切和重要的研究课题。本文从概念、测度和影响因素3个方面对流动性黑洞研究进行综述。

1 流动性黑洞概念

流动性黑洞，最早由Persaud[2]提出，是金融市场突然丧失流动性的一种现象。当发生流动性黑洞时，金融资产价格短期内暴跌，卖方激增，缺少买方，各种流动性指标恶化[3]。Gabrieli等[4]认为流动性黑洞是当市场受到冲击时引起的流动性挤兑现象。这种冲击源于对某些状……