中国公开市场操作的效果研究

肖卫国 周琴

摘要：基于2012年1月至2016年12月的月频数据，构建SVAR模型，实证检验我国公开市场操作的效果。结果表明，我国公开市场操作能够有效引导货币市场利率，促进货币市场平稳运行；央行公开市场操作会对人民币汇率做出反应，人民币贬值会刺激公开市场操作利率上行，公开市场操作利率上升能够抑制人民币贬值；公开市场操作也会对房价波动做出反应，房价上涨促使公开市场操作利率上行，但公开市场操作利率上行会进一步刺激房价上涨；房价和汇率交互影响，人民币贬值会刺激房价下跌，而房价上涨则会刺激人民币贬值.且影响程度大于前者，房地产泡沫是人民币贬值的重要因素。

关键词：公开市场操作；市场利率；房价；汇率；SVAR

一、引言

2012年以来我国公开市场操作较以往发生了三大变化。首先是公开市场操作工具逐步由央票转为国债。2003年央行开始采用央票作为公开市场操作的主要交易品种，主要用于对冲外汇占款。但其在使用过程中逐渐出现诸多局限性，学术界和实务界均认为央票持有者范围仅限于商业银行。交易市场不活跃，且央票发行成本较高。近年来我国外汇占款持续下滑，发行央票对冲外汇占款的操作模式不再适用.以及我国国债和政策性金融债规模扩大且操作成本较低.央行公开市场操作逐步转为以国债为主的正逆回购操作模式。其二是公开市场操作实现常态化。一直以来央行一般于周二和周四开展公开市场操作.但自2016年2月18日起。……