国际收支平衡表账户分析及资本流动测算

摘 要： 国际收支平衡表集中反映了一国国际收支的具体构成和总貌，展现了国际贸易及经济情况，为一国政府制定宏观经济政策提供了重要依据。本文基于2010-2016年的国际收支平衡表，主要分析资本与金融账户和误差与遗漏账户的变动情况；并采用当下较为普遍的方法，粗略测算了近年以来国际资本流动的数额，提出了关于国际资本流动问题的思考。

关键词： 国际资本流动；误差与遗漏；资本与金融账户

国际收支平衡表概览

根据2010-2016年的国际收支平衡表，可以將中国近年来的国际收支结构归纳为：其一，经常账户持续顺差而资本与金融账户（除储备资产账户外）有较大的逆差额出现，2010年以前的“双顺差”情况有所改善；二是资本与金融账户中其它投资账户逆差急剧增长，形成资本与金融账户逆差的主要来源，而持续增长的货物贸易仍旧是经常账户顺差的最主要因素；再者经常账户下的服务账户逆差持续增长，在2016年已经达到了1.6247万亿的规模；四是外商在我国直接投资与证券投资在2014年以前有较大的失衡，2015-2016年的失衡情况有所改善；还需要关注误差与遗漏账户，误差与遗漏总体趋势上涨，占货物进出口总额在2015与2016年均超过5%，说明这两年有相对较多的资本外逃情况发生；由于2015-2016年国际总收支出现逆差，外汇储备相应减少，但总额仍维持在30105亿美元的高度。综合以上分析，认为我国虽然经常账户与资本金融账户情况好转，但仍属于货物贸易的输出大国，考虑到误差与遗漏账户数额以及其它投资账户有大量资金流出，推测我国仍旧存在着资本外逃问题。下文将主要分析资本与金融账户以及误差与遗漏账户，进而得到关于资本流动问题的推测与思考。

资本金融账户

由于国际收支追求平衡，因而CAB+CFA（资本金融账户）=0，即经常性账户与资本金融账户互为融资，当国内储蓄不足以支撑投资的时候，CAB账户表现为逆差，这时需要以国外资金流入来弥补国内资金缺口，从而CFA账户表现为顺差。2010-2016年收支平衡表的CAB与CFA账户变动趋势基本相反，符合两个账户互为融资的特点。

值得关注的是，在2010-2016年间，资本与金融账户总额与其它投资账户基本上是同步变动的，而且其它投资账户是资本金融账户逆差的主要来源。深究其背后的原因，不难发现资本金融账户下其它投资账户的变动与世界经济和股市关系密切：在2011年，标准普尔公司宣布历史上首次下调美国政府评级，美国股市的暴跌引发全球股灾，也波及了中国的A股市场：沪深指数在2011年末分别收于2199.42点和8918.82点，较2010年跌幅分别为21.68%和28.41%。由于短期资本流入国内主要是通过证券投资渠道获取收益，因而受2011年股灾影响，其它投资账户顺差数额锐减，在2015年也是类似的情况：2015年6月，证监会采取措施对创业板实行去杠杆，在此后的三个月内，创业板市场下跌50.84%，股市中的投机资金纷纷出逃，其中不乏投机资本；在2015年股市不景气的同时，人民币加入SDR篮子，此后人民币汇率较2014年上升86.4点，人民币的贬值也加剧了资本外逃的情况。由此，2015年其它投资账户单项便出现了2.7091万亿人民币的巨额逆差

此外，2010到2013年美联储实行量化宽松政策，维持较低利率，相比较之下我国的外资优惠政策和较高利率使得国际投机资本大量流入国内，使得证券投资与直接投资账户出现了的持续顺差，也因此导致了2010年、2011年与2013年资本金融账户高额顺差的现象。在2013年之后，由于美联储不断上调联邦基金利率，而我国由于加速了利率市场化进程而不断降低基准利率，导致国际投机资本流出，直接投资与证券投资逐步转为逆差，同时其他投资账户也表现出了大幅波动和高额逆差。

误差与遗漏账户

计算储备资产与误差与遗漏这两个轧平账户2010-2016年的数值占货物进出口总额的比重发现，在“双顺差”出现的年份（2010、2011与2013年），轧平账户占进出口总额的比重分别为：0.1754、0.1103、0.1186，已经远远超过了进出口总额的5%，理论上可能会对国内的经济状况产生影响。

较大的误差与遗漏账户较大余额表明有一定量的资本去向不明，综合来看，有几种可能，一是出口企业为获取高额出口退税而虚报出口；二是外商为获得中国外资福利而夸大直接投资，或者仅仅将资本换位人民币后周转回国；还包括假借合法名义流出而未被统计的资本。在2010-2014年中，我国误差与遗漏账户平均占货物进出口总额的1.53%，可以说是一个较为正常的水平。然而在2015、2016这两年，占比再次超过5%，应该引起重视。

国际短期资本流动与资本外逃数额的测算

经过以上分析，我们能够发现，资本与金融账户下的其它投资账户多次出现高额逆差、误差与遗漏账户在某些年份超过了进出口总量的5%。不仅如此，证券投资贷方余额、其它投资贷方余额等也连续几年保持着较高水平，表明近年来国际短期资本流动以及资本外逃情况不容小觑，甚至可以推断，有一部分国际资金不断的充当热钱流入国内，在获取投机收益后，通过不正当途径成为外逃资本；也存在国内资本外逃后作为外资进入中国，获取外资进入的福利政策后成为外逃资本的情况。下面借鉴已有文献研究方法来测算2010-2016年间的短期国际资本和资本外逃的数额。

国际短期资本流动

对于“热钱“即短期国际资本流入额的计量，参照（张谊浩等，2007）用到的测算方法。因为某些数据难以直接获取，因而根据国际收支表项目进行修正，相应扩大口径。

短期国际资本流入额 （IN）=

经常项目下投资收益贷方余额（II）+资本和金融项目下证券投资贷方余额 （PI）+[资本和金融项目下其他投资贷方余额+净误差与遗漏项目]（ST）

资本外逃

资本外逃数额的测算采用（任惠，2001）中对于资本外逃的直接测算方法：

资本外逃=（净误差与遗漏-统计误差）+（贸易信贷-来料加工贸易统计误差-正常的贸易信贷）+进出口高低报渠道的资本外逃。

这种直接测算方法考虑到了净误差与遗漏账户中的资本外逃、贸易信贷中扣除正常比例信贷额与在投资中夸大出口数额骗取外汇的资本出逃。

得到结果：（单位：亿人民币）

多数理论认为资本外逃会对发展中国家，尤其是债务负担沉重，外汇短缺的新兴经济体造成较大的负面影响：因其减少了国内投资水平，使得经济增长放缓、国民收入下降；同时扭曲一国的财政货币政策，使得分配失效，经济效率降低；短时间的大量国际资本流动会导致一国外汇市场上暂时性的外汇供求不均衡现象，使得汇率有大幅度贬值的压力，甚至可能引发金融恐慌，通过羊群效应和感染效应进一步引发更多的资本外逃。在发展中国家，资本外逃甚至可能会引发地区性金融危机，通过国家之间的联系危及国际金融体系的安全稳定性。

然而对于短期国际资本流动影响一直存在较多争议，负面影响的研究者主要从资本流动动因以及后果的角度出发。如（张谊浩等，2007）通过实证研究证明短期国际资本流动主要出于“套利”“套价”与“套汇”这三方面动因，在经济全球化的背景下，可能对于国家经济有一定的积极作用，但是对于经济体制尚未健全的中国，其冲击力可能会破坏经济秩序，引发经济危机。（任惠，2001）概括了资本流动主要原因，即趋利避害，逃避管制，转移非法所得和个人资产等。但也有观点认为短期国际资本会促进资本流入国经济增长，提高国民收入与分配效率。

近年来，由于国家对于资本流动的管制不断加强，本文中测算出的短期国际资本流动虽然较前几年来有所下降，但在2016年仍旧维持在1.927万亿人民币的水平；相较之下，资本外逃测算却在2010-2016年间不断上升，在2016年达到了1.7347万亿人民币的数额。值得关注的是，短期国际资本流动与资本外逃数额在变化趋势方面恰好相反，在一定程度上印证了（贺力平等，2004）得出的实证分析结果：中国的外逃资本大多是为获得官方对外资的优惠政策，即这种外流资本会以外商直接投资的方式重新流入国内，反映了资本基于逐利性质上的一种迂回运动。

参考文献

[1]张谊浩，裴平，方先明 中国的短期国际资本流入及其动机——基于利率、汇率和价格三重套利模型的实证研究。[J]理论园地 2007.9（41-52）.

[2]任惠，中国资本外逃的规模测算和对策分析，[J]经济研究 2001-11 （69-75）.

[3]王月溪，解读中国国际收支平衡表：结构特征、形成动因、调整方向及政策建议*[J]中国对外经济关系论坛 2003-4 （26-32）.

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[8]贺力平 张艳花2004 资本外逃损害经济增长吗？ ———对 1982 年以来中国数据的检验及初步解释 [J]经济研究 66-74.

作者简介：姓名：王妮（出生年-1998.7）性别：女，籍贯（精确到省市）：辽宁省大连市，专业或研究方向：经济金融。