“宽财政”是否会挤出“宽货币”

鲁政委

在外需、基建投资和民间投资需求“几头碰”的背景下，银行间货币流动性有望维持合理充裕，但是长期仍存在“宽财政”挤出“宽货币”的风险，投资者需关注长期融资需求指标。

上周地方债（不含定向置换）发行量达到2512亿元，是年内的最高水平。然而，8月以来地方债发行提速主要表现为地方政府置换债与一般债发行节奏加快，专项债发行进度仍然较慢。8月14日，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。这意味着，地方专项债供给的压力将在9月份真正到来。

短期来看，专项债发行提速恰逢跨季时点，可能对流动性管理带来挑战。长期来看，“宽财政”预期能否最终兑现，从一定程度上决定了2018年以来供给升、需求降的资金面供需格局是否会发生逆转。

截至8月24日，2018年地方新增一般债发行9074亿元，新增专项债发行2027亿元。因此，除非地方政府大量利用往年剩余的地方债发行额度，否则年内地方一般债的供给压力不大。但专项债供给压力不容小觑。按照9月发行完80%的新增专项债、10月全部发行完毕来估算，8月末至9月需发行专项债8773亿元，10月需发行2700亿元。央行会在公开市场上配合地方债发行节奏的加快，但对冲地方债供给加速的影响仍然面临两项挑战。

第一，央行以何种方式对冲地方债缴款直接影响到货币市场期限利差的变化。……