浅谈核心资产在国企改革中整体上市的问题

张国富 王晨

【摘 要】当前，我国进行了混合所有制经济的改革，在这样的背景之下，无论是当下还是以后我国国企改革的重点都将放在国企集团整体上市或者核心资产上市。因此，针对出现的整体上市或者核心资产整体上市等等创新型的上市模式，我们必须进行深入探讨研究，使我国国有企业资产证券化率得以提高，从而最终推进国有企业改革。

【关键词】国企改革；核心资产整体上市

一、引言

国有企业是我国国民经济的命脉，在我国经济发展中起着举足轻重的作用，因此，国企改革在经济体制改革的浪潮中一直都是焦点，备受关注和热议。国企改革整体分为三大阶段：初步探索，制度创新以及深度推进，国企改革不是一蹴而就的，它是一个“摸着石头过河”，研究，试错，总结经验的过程。在国企改革的进程中，整体上市、借壳上市、核心资产上市等重磅改革案例层出不穷。本文，就国企改革的发展历程和核心资产整体上市问题的研究分析，揭开国有企业如何进行改革，如何进行核心资产整体上市的面纱，为后来者尤其是想进行核心资产整体上市的集团指明道路。

二、国企改革的发展历程

我国国有企业改革从1978年开始进行，先后经历了放权让利、政权分离、建立现代企业制度、推进股份制、混合所有制改革等阶段。在改革过程中，国企改革的迅猛发展使我国国有资产保值增值，提高了我国的经济实力，有利于放大国有资本功能，提高综合国力。

1.放权让利（1978～1984年）

该阶段的第一要务是打破国有国营体制的高度集权，主要体现在扩权、减税、让利，给企业一定的自主财产和经营权利。这一改革的普遍推行，推动了企业生产，极大的调动了生产积极性，为企业进入市场奠定了初步基础。

2.政权分開和两权分离（1985～1992年）

该阶段改革的基本思路是所有权和经营权适当分离，逐步推进政企分开，进而使企业拥有相对独立的经营权并能够自负盈亏，享有权利的同时并履行应有的义务。这一改革中租赁制、承包经营责任制以及股份制等多种经营责任制开始被探索并走向企业，这一改革充分的调动了企业和职工的积极性，促进了企业的发展。

3.现代企业制度的建立和抓大放小（1993～2002年）

80年代国有企业仍然在探索中进行，进入90年代后，在中共十四届三中全会中确立了建立按照“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”现代企业制度的国有企业改革方向，这一重大决策的出台标志着企业真正成为了市场的主体。在90年代后期，又提出：调整国有经济布局，把握进退分寸，有所为有所不为，坚持 “抓大放小”，继续实施国有企业的战略性改组的政策。

4.股份制成为公有制的主要实现形式（2003～2012年）

2003年，国有资产管理体制形成，国务院国资委表明中央和地方政府将分别代表国家来履行出资人的职责，在履行职责时不仅享有所有者的权利、权益，也承担着相应的义务和责任，管资产和管人、管事相结合。此外，国资委还表明要积极推进股份制和混合所有制的发展。

随着改革的深入发展，在现代企业制度的带领下，国有经济布局和调整力度加大，越来越多的企业进行了公司制度改革，规范董事会、规范公司制以及完善法人治理结构。国有企业管理体制和经营机制发生深刻变化，国有企业改革给国有企业发展带来了翻天覆地的变化。

5.混合所有制改革（2013年～至今）

2013年，在中共十八届三中全会中提出了新的论断，以此为依据来进行下一步国企改革：大力发展混合所有制经济，主要是通过管资本的方式来加强国有资产监管，对不同类型的国有企业功能也进行了准确界定，此外，国有企业的市场化选聘比例也要合理增加。

三、核心资产整体上市

企业想要进行发展必不可少的一步便是融资，但是绝大多数企业都面对着融资难这个问题。这其中又有部分企业因自身波动性较大，所以对融资的需求量也随之增高，虽然通过市场融资在一定程度上降低了成本，但是每年的财务成本仍旧不容乐观。如果通过银行将融资达到最大化，但随之负债率也会明显提升，之后很难做到再融资。在众多问题的压迫下，公司想要继续进行发展就必须开拓一条新的出路，而这条出路便是资本市场。搞好国有企业的改革与发展，是我国实现长治久安以及经济发展的重要基础，所以在创新的同时必须注意改革、发展、稳定三者的关系。改革的力度、发展的速度要同我国的综合国力以及社会承受能力相适应，努力开创改革、发展、稳定相互促进的新局面。

我国已经成功上市的国企都是整体上市，但是有一些国企特别是大中型企业，由于自身资产或者资历不足导致无法进行整体上市，而又急需资金的注入从而实现企业自身扩张。面对这个问题，这些企业会考虑核心资产整体上市的方法，及分拆上市法，将自己的核心资产注入到已经上市的公司的下属企业中，通过上市集中精力大力发展自己的优质产业，来尽可能的将自身劣质产业带来的负面影响降低到最小。

1.如何实现核心资产整体上市

在进行上市之前，已上市的母公司会针对核心资产的上市制定上市方案，这其中主要包括资产分类、清理等基础性的研究，在下属中的已上市公司中，通过对公司规模、公司效益、股权结构、未来发展前景等方面的综合考核，确定一个目标壳资源。其次，母公司全面梳理下属企业，从收入效益、资产合规、发展前景等方面进行评估，最终选择注入壳资源公司的是哪些下属公司的资产。

2.核心资产整体上市后的利于弊

（1）有利方面：重组后的公司实力会大大提升，业务范围也会随之拓广，这就大大提升了企业在同行业中的竞争力，不仅如此，产品无论纵向还是横向都会得到一定的延伸，从而实现产业链的整合，形成一定规模的产业链一体化业务体系，有利于构建新的商业模式、生态系统、体制架构。其次，新的上市公司打造了统一的平台，运营成本也会大幅度降低，资源配置形成合理的体系，生产制造型企业的库存水平也能得到有效监控，从而提高了资源利用率。最后，集团证券化率大大得到提高，新上市的公司市值会取得大涨，融资问题也得到了有效的解决，营收规模也会出现质的飞跃。

（2）有弊方面：首先，新上市的公司与未上市的公司在业务上会存在交叉问题，这就造成同业竞争问题的出现，且短期内不可避免，因此会造成资源浪费。其次，核心资产整体上市加速了企业集团资产证券化进程，但是很容易造成旗下子公司内部交叉持股现象，降低集团

经营效率。最后，那些未被选为壳资源的下属企业没有得到新的资产的注入，在之后的发展中可能会更加不佳，同时对于留存下来的未上市的资产如何进行发展，安置，也成为了上市公司急需解决的一大问题。

四、国企改革的建议

（1）重点改革方向应是以整体或核心资产整体上市模式。该模式有利于企业功能整合，形成自己的发展优势，提高了资源的合理配置化，利于企业做强、做大、做好，进一步发挥企业的产业优势、产品优势与管理优势。

（2）增强国企活力，引入社会资本，通过改革将民营资本进入到实体经济。我国经济发展，既要有大国企的主导，也要有民企的补充，在关系国计民生的战略性行业，由国企占主导，而一般竞争性行业，民企应唱主角。

（3）在改革期间，免不了会出现种种矛盾和问题，而在短时间内很难进行彻底解决。对于国企改革中存在的敏感问题，可以试点进行，逐一对问题进行解决。

五、结语

综上所述，国企改革关乎的改革全局，我们要进行不断的创新，使国有资本布局结构更加合理化，稳定化，国有资产管理体制、现代企业制度、市场化经营机制更加符合我国基本经济制度和社会主义市场经济的发展要求。目前，国企改革的设计方案已经基本完成，接下来要开始转入施工年。我们要以整体上市或核心资产上市为重点，积极稳妥发展混合所有制经济，推进国有企业的改革与发展，增强国有企业的经济实力，从而促进我国经济的持续稳定发展，提高国民生活水平，保持安定和谐的政治局面。

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