浅谈经济增加值在企业价值评估的应用

肖清文

摘 要 随着我国市场经济体制的逐步完善和经济全球化的到来，我国企业的绩效评价体系也正在发生深刻变革。科学合理的绩效衡量方法，不仅要关注财务衡量，还要全面、动态地关注经营过程中其他层面的衡量问题，使企业的经营战略、利润驱动因素能与企业最终财务成果有效地配合，将组织的战略目标、管理手段与财务结果有机地结合起来。经济增加值 （Economic Value-Added，简称EVA）指标在将会计利润调整为经济利润的基础上，从衡量经营者为股东创造了多少财富的角度出发，考虑了资本成本，从而真实地反映了经营者通过生产经营创造的新增股东价值，维护了所有者利益，是目前被世界优秀企业普遍采用的财务结果指标。

关键词 经济增加值；资本成本；经营战略

一、EVA的理论基础

EVA是一种企业业绩评价方法，源于亚当·斯密的剩余收益理论，EVA概念最初的含义就是西方经济学上的经济利润，经济利润是指企业的利润不仅要弥补其经营成本同时还要弥补其投入资本的成本⑩。EVA的产生和发展是与金融经济学革命相联系的。

这场革命始于诺贝尔经济学家默顿·米勒和弗兰科·莫迪哥利亚尼1958-1961年提出的公司价值经济模型（即MM理论），证明了企业经济模型研究的重点是如何将公司的市场价值最大化，而不是传统强调的会计利润最大化。并目‘他们提出了一个理论框架，把EVA作为一个度量业绩的指标和建立激励制度的基础，以使管理者的行为与股东的利益相一致。乔尔·斯特恩和G·贝内特·斯图尔特将该理论加以突破和完善，表述成一个容易理解的体系，以便于管理人员用来指导公司的资源配置。

在吸收米勒和莫迪哥利亚尼的模型以及斯图尔特所作调整的基础上，20世纪90年代初，美国Stern & Stewart咨询公司首先提出了一种业绩评价与激励系统，即EVA，并引入到企业财务管理体系中。美国管理之父彼得·德鲁克在《哈佛商业评论》中指出：“作为一种全要素生产率的关键指标，EVA反映了价值管理的所有方面。”此后，有关EVA的研究引起了广泛的关注，以EVA为核心的新型企业管理系统在全球范围内推广和应用，成为衡量企业经营业绩的主要标准。

二、EVA的概念

所谓的经济增加值就是企业资本收益与资本成本之间的差别，具体讲，就是指企业税后营业净利润与全部投入资本成本之间的差额，从计算角度说，EVA等于税后净营业利润减去债务和股本成本后的剩余收入（Residual工ncome）“。

从概念可以看出，只有企业获得超出资金成本的收益，才可以说企业盈利。在对一个企业的业绩进行考核时，如果EVA>0，则表示企业获得的收益高于为获得此项收益而投入的资本成本，即企业增加了股东的财富；如果EVA<0，则表示企业的业绩没有满足投资者的最低愿望，说明企业在耗损股东财富；如果EVA=0，则说明企业创造的收益刚刚能够满足投资者预期获得的收益，企业恰好维持股东原有财富。

三、EVA指标的应用发展

目前，EVA指标已从单纯的评价指标，发展成一个综合绩效评价体系和管理工具，并已得到广泛认可。Stern & Stewart公司提出用4个M来阐释了EVA体系的实质内涵，它们分别是评价指标（Measurement、管理体系（Management、激励制度（Motivation）和理念体系（Mindset）。

（1）评价指标：EVA是衡量业绩最准确的尺度，对无论处于何种时间段的公司业绩，都可以做出最准确恰当的评价。Stern & Stewart公司已经确认了多项对会计报表的调整。这些调整涉及到诸多方面，针对每个公司的具体情况，进行真正能够改善公司业绩的调整措施。

（2）管理体系：EVA是衡量企业所有决策的单一指标。公司可以把EVA作为全面财务管理体系的基础，这套体系涵盖了所有指导营运、制定战略的政策方针、方法过程，以及衡量指标。在EVA体系下，管理决策的所有方面全都囊括在内，包括战略企划、资本分配，并购或撤资的估价，制定年度计划，甚至包括每天的运作计划。总之，增加EVA是超越其他一切的公司最重要的目标。

（3）激励制度：许多企业针对管理人员的激励制度过多强调报偿，而不够重视激励。奖金量的多寡都是通过每年的预算计划确定的，在这种体制下，管理人员最强的动机是制定一个易于完成的预算任务。EVA激励制度可以使企业经营者从股东角度长远地看待问题，使他们得到像企业所有者一样的报偿。EVA激励制度提出现金奖励计划和内部杠杆收购计划。现金奖励计划能够让员工像企业主一样得到报酬，而内部杠杆收购计划则可以使员工对企业的所有者关系真实化。在这种奖励制度下，管理人员为自身谋取更多利益的唯一途径就是为股东创造更大的财富。

（4）理念体系：EVA的引入，还给企业带来一种新的观念。在EVA制度下，所有营运功能都从同一基点出发，为公司各部门员工提供了相互交流的渠道。由于公司经营的唯一目标是提升EVA，各部门就会自动加强合作，联系，制度，部门之间互不信任的状况会得以消除。因此，决策部门和营运部门会自动建立EVA是一套有效的公司法人治理这套制度引导和鼓励管理人员和普通员工为股东的利益思考和做事。如果EVA制度全面贯彻实施，将会使公司的企业文化发生深远变化。

四、EVA用于企业价值价值评估

EVA的价值评估方法的优点在于它能真正反应出目标企业是否对并购方来说存在创值能力，全面考虑了企业资金成本的因素。经济附加值用于并购中目标企业的价值评估，强调了股权资本的时间价值。只有当企业的创值能力能覆盖所有的债务和股权资本成本的前提下，目标企业才能真正为投资方创造价值。

加入EVA指标的经济增加值评估模型在众多方法中有其独特的一面。经济增加值评估模型认为，公司的价值等于投入资本额加上相当于未来每年创造经济增加值的折现z0 a EVA对企业的价值评估模型可表示为：

企业价值=投入资本+预计EVA现值一资本投入+当前EVA的资本化价值+资本化的预期EVA增長值其中，当前EVA的资本化价值=目标企业当年的EVA/加权平均资本成本 如果公司每一周期的净利润等于其加权平均的资本成本，那么预计自由现金流转的折现值应正好等于其投资资本，也就是说公司的价值刚好等于最初的投资资本。只有当公司的净利润大于其资本成本时，公司价值才大于其投资资本，才有资本增值的EVA。而公司价值的大小主要取决于其创造的未来EVA现值的能力。