离在岸人民币汇率与利率波动的关系研究

■聂靖生，宋且生，廖小强，张先坤，聂玲玲

一、引言

人民币汇率稳定对我国国内乃至国际经济都具有重要影响。因此，保持汇率的相对稳定是维护国家经济安全的有力保障。2005年以来中国实行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币价格、有管理的浮动汇率制度，既增大了人民币汇率弹性，也产生了与利率政策如何协调配合的问题。利率和汇率之间存在着相互作用、相互传导的动态联动机制,人民币汇率波动与利率波动有着紧密联动关系。2016年下半年，人民币持续对外贬值，2017年初离岸人民币利率大幅走高，隔夜拆借利率抬高到空前水平，大幅增加了人民币交易成本，有效遏制了恶意做空人民币的行为。2017年3月起人民币汇率扭转走势，回升至一年前的水平。这是利率政策与汇率政策有效配合的案例，历史上货币监管局在运用中屡试不爽。

本文在探析离在岸人民币汇率与离岸人民币利率的传导方向及其相互作用的基础上，通过分析外汇市场操作成本，计算离岸人民币利率变动对外汇交易收益的影响，得出用短期利率调整来影响汇率走势的控制范围，进而探索如何运用离在岸人民币汇率与离岸人民币利率波动关系，从调节离岸人民币利率入手，得到影响人民币汇率走势的可行路径。本文关于离在岸人民币汇率与离岸人民币利率波动关系的研究成果，可以为我国的汇率管理提供有益参考，对促进香港人民币离岸金融市场的发展以及防范与跨境资金流动相关的风险具有重要意义。……