人民币离岸与在岸市场交互影响分析

龙艺 胡静

[摘 要]随着资本市场的开放和人民币国际化进程的推进，离岸和在岸两个市场在利率和汇率方面的交互影响越来越大，并逐渐成为影响宏观调控的重要因素。本文以利率平价理论等为理论基础，综合运用向量误差修正模型、脉冲响应等计量方法，研究了两个市场利率与汇率的动态变化及相互影响程度，主要结论如下：一是从长期均衡看，无论是利率还是汇率，在岸对离岸市场的影响均大于离岸对在岸市场的影响；但是离岸市场的自我调整速度快于在岸市场。二是从两个市场的联动来看，汇率市场受到的冲击更大，而利率市场变化更为平滑、收敛更快，表明利率市场整体较为稳定，受到的管制强于汇率市场。基于上述结论，本文从推进改革、风险管理等方面提出了若干建议，希冀对市场建设以及优化商业银行的资产配置有所禆益。

[关键词]离岸市场；在岸市场；VAR模型；脉冲响应

[中图分类号]F830.7 [文献标识码]A [文章编号]1672-1071（2018）03-0033-10

2009年7月，中国人民银行（以下简称“央行”）推动跨境贸易人民币结算业务试点，同时随着人民币国际化进程的推进，香港、新加坡、伦敦等人民币离岸金融中心初具规模。从价格形成机制看，在岸人民币市场的汇率和利率受到央行货币政策工具的调控和引导；而离岸人民币市场属于无管制的资本市场，其汇率和利率变动体现的是全球投资者博弈以及预期的结果。因此，基于不同的价格形成机制，两个市场的汇率和利率存在系統性差异，从而引发了投资者、投机者在离岸与在岸市场之间的套汇和套利行为。……