资本市场社会责任投资的发展途径
——绿色金融带来的启示

□（山西广播电视大学 山西太原030027）

一、引言

随着社会经济的飞速发展，人们的生活发生了翻天覆地的改变，物质极大丰富，生活极其便利，但随之产生的环境污染、由经济发展不平衡引起的社会资源分配不均衡也引发了各种社会矛盾。越来越多的投资者在关注财务收益的同时，也在关注投资本身对于社会发展产生的影响，社会责任投资逐渐兴起。但由于各种原因，社会责任投资产品并未在资本市场中引起广泛关注（黎友焕，2015）。由于社会公众及政府机构对环境保护的关注，近年来绿色金融在我国取得了快速发展，在国际绿色金融市场上占据着重要地位（俞岚，2016）。机构投资者是社会责任投资最重要的主体，机构投资者的投资行为对个人投资者会产生示范效应。借鉴绿色金融的发展经验促进社会责任投资在资本市场上的发展具有重要意义（孙美，2017）。

二、社会责任投资、绿色金融以及二者关系

社会责任投资（Socially Responsible Investment，SRI）是指投资者在进行投资决策时，不仅会考虑投资对象的财务绩效，还会考虑投资对社会、环境等方面造成的影响。社会责任投资能够通过投资行为促进企业履行社会责任（朱忠明、祝健等，2010）。

绿色金融是指能产生环境效益以支持可持续发展的投融资活动。与普通投融资活动相比，绿色金融的特点是将资金投入到能产生环境效益的领域，使得经济能够获得可持续发展。绿色金融的资金投向包括两个方面，一方面是能够对环境产生积极效应的项目，另一方面是能够抑制对环境产生消极效应的项目。

外部性内部化的困难使得环境资源市场主体发展动力不足，因此，绿色金融发展的目的是在明确监管规则、界定环境资源产权的基础上，通过金融工具的作用，弥合公共利益与私人利益之间的鸿沟，促进环境资源市场进行有效资源配置。同时，绿色金融要求金融机构在考虑投资风险时，应当将环境风险作为重要的评估项目。

从二者的定义可知，绿色金融属于一种社会责任投资，它的投资方向是与环境有关的社会责任领域。社会责任投资本身自带“绿色基因”，环境保护方面的投资是社会责任投资的主要内容之一。因此，绿色金融的发展将会对社会责任投资产生重要影响。

三、我国社会责任投资与绿色金融的发展比较

（一）SRI在我国的发展情况。在社会责任投资的各种方式中，社会责任基金的发展最为引人瞩目，是最重要的方式（郑颖，2017）。社会责任投资基金在我国的发展时间虽然不长，但是取得了不小的成绩。2017年9月下旬，由兴全基金、上海交大高级金融学院和德林社主办的“中国社会责任投资十年峰会”上发布的《中国责任投资十年报告》显示，截至2017年8月31日，A股市场共有62只泛责任投资主题的公募基金产品，资产净值规模已超过500亿元。社会责任投资基金在资本市场上取得了良好的业绩，62只基金中，有26只基金成立时间超过三年，包括混合型基金17只，股票型2只，被动及增强指数型7只。截至2017年8月31日，这26只社会责任投资基金平均复权单位净值增长率达到59.6%，超过同期上证指数8个点之多。据Wind统计数据显示，兴全社会责任基金自成立以来复权净值增长率为275.12%，年化回报率为15.20%，而同期上证指数回报率仅为-4.61%。如下表所示，社会责任投资基金3年复权单位净值增长率明显高于1年复权单位净值增长率，根据《中国责任投资十年报告》统计，与同类基金相比，责任投资基金3年和1年的收益率分别排名前19.6%和前42.1%，说明社会责任投资基金能够为投资者带来良好的投资回报，更适合于长期投资。

社会责任投资基金绩效举例

但是我国的社会责任投资与发达国家相比还有较大差距。目前，世界上责任投资资产最为发达的国家和地区依次为欧洲、美国和加拿大，共占全球ESG（环境、社会和公司治理）资产的95.5%，分别为12.04万亿美元、8.72万亿美元和1.09万亿美元，分别占本国（地区）职业管理下资产的53%、22%和38%。而我国的62只社会责任投资基金500.2亿元的资产规模在公募基金10.68万亿元资产总额中仅占0.47%。

（二）我国绿色金融的发展现状。绿色金融在我国兴起的时间并不长，但短短数年间，不论是从国家政策支持、投资规模、投资实践还是产品品种方面都取得了飞跃式发展。

2016年3月16日全国人大表决通过的 《“十三五”规划纲要》中明确提出建立绿色金融体系，发展绿色金融产品的目标任务，绿色金融成为国家战略发展目标之一。2017年8月30日，中国人民银行等七部委联合发布了《关于构建绿色金融体系的指导意见》，标志着绿色金融体系在金融市场和各级地方政府的全面落实和正式启动。与此同时，有关部门纷纷出台了鼓励绿色金融发展的配套规定、政策，为绿色金融的发展提供了政策支持。

截至2016年底，我国银行业绿色信贷的余额为7.51万亿元，相比2015年同期增长7.13%，占银行业各项贷款总额的8.83%。同年，绿色债券发行规模2 052.31亿元人民币，占全球当年发行总量的40%，2017年前三季度我国共发行绿色债券1 340亿元人民币，占全球发行总量的24%。我国绿色基金已由2012年的21只发展到2016年的265只。

与此同时，绿色金融在产品、方法和工具方面也实现了很多创新。2016年，我国出现了绿色资产支持证券（green ABS）和绿色资产担保债券（green covered bond），并推出了绿色债券的评级方法。中央国债登记结算公司和中国节能环保集团公司推出了四只绿色债券指数，中国金融学会绿色金融专业委员会推出了公益性的绿色项目环境效益评估方法，工商银行率先在全球推出了银行业的环境压力测试方法，北京环境交易所和上海清算所推出了我国第一个碳掉期产品。

2016年G20杭州峰会，在我国的倡议下，首次将绿色金融纳入G20议题，并成立了G20绿色金融研究小组，由中国人民银行和英格兰银行作为共同主席。在我国和G20各国的共同推进下，全球绿色债券有了很大发展，2017年前三个季度的发行量已超过2016年全年规模。

四、绿色金融快速发展背景下推动社会责任投资全面发展的启示

绿色金融是社会责任投资的一种重要形式，在国家战略政策支持的背景下，绿色金融获得了迅速发展，它的发展经验也为社会责任投资的整体发展带来了一些启示。

（一）政策支持是社会责任投资发展的必要条件。回顾绿色金融飞速发展的路径，政府战略政策支持是一个根本性因素。环境治理任务艰巨，环保投资数额巨大，仅靠政府财政投入远远不够，因此借助资本市场的力量成为绿色经济发展的一种有效途径。同时，经济发展方式的转变、产业升级以及实现可持续性发展的经济目标，也成为绿色金融战略政策产生的背景。通过绿色金融的发展，政府积累了政策规划、实施的经验，为今后利用资本市场解决医疗、养老、区域脱贫等一系列社会问题奠定了基础。政府如能出台相关政策，有效利用金融杠杆解决社会问题，必将带动社会责任投资的快速发展。

（二）提高社会责任信息披露水平。高质量的信息披露，是证券市场有效配置资源的基础。钟马（2016）指出绿色金融的发展目标要求将环境外部性内部化，这就要求企业将相关环境成本进行量化并予以披露，使金融产品的价格反映出环境成本。这一发展目标使环境信息的强制披露显得尤为重要。在信息披露的过程中，第三方专业机构扮演着重要角色。以绿色债券为例，目前虽不强制要求进行第三方认证，但已发行的绿色债券几乎都进行了第三方评估认证，并按照监管部门的要求对募集资金的投向以及项目的环境效益进行了披露。2016年底，国务院正式印发的《“十三五”生态环境保护规划》，明确提出要建立企业环保信息强制性披露机制。应该说，信息披露质量的提高是绿色金融产品迅速发展的一个重要因素。提高披露质量，除了制度的完善和有效监管，还必须有第三方评估机构的公允评价，以及媒体及社会舆论的监督。作为社会责任信息披露的重要形式，社会责任报告的数量和质量都有所欠缺。从数量上看，2016年共有763家上市公司发布了社会责任报告，仅占所有A股上市公司总数的22.54%。从质量上看，社会责任报告披露的内容、形式并没有统一标准，“报喜不报忧”的情况普遍存在。由于缺乏第三方机构的评估认证，即便披露了社会责任报告，其内容也很难让投资者信服。信息不透明加大了投资者的投资风险，因此社会责任信息披露的质量和评价体系不统一是制约社会责任投资发展的瓶颈之一。

（三）创新社会责任投资的投资产品和方式。绿色金融产品创新是推动其发展的又一动力。产品的多样性吸引了具有不同需求和特点的投资者，成为了绿色金融广泛发展的一个关键因素。种类丰富的债券、基金产品及信贷方案是连接资本有效需求和供给的纽带。产品设计首先要迎合投资者的风险偏好，其次要满足投资者对社会问题的不同关注点，比如教育、医疗、扶贫等。例如，我国目前发展的普惠金融是一种有效途径。普惠金融通过为小微企业、农民、低收入群体提供贷款，帮助其获得事业发展机会，从而有助于增加就业、缩小贫富差距及社会不公。互联网技术、云计算及大数据采集技术的发展减少了信息不对称，从而有助于金融机构对个人信用的全面分析，减少违约风险，为普惠金融的发展创造有利条件。

（四）积极培育投资者的责任投资意识。与同类基金相比，社会责任投资基金的长期绩效表现优异，但由于我国投资者普遍缺乏长期投资的理念，因此社会责任投资在资本市场上并没有受到广泛青睐。根据《中国责任投资十年报告》显示，仅有20.6%的投资者会在投资某家公司或资产时考虑它在社会责任方面的表现。而在国际上，ESG投资理念已经获得了飞速发展。ESG投资是指投资者在投资时将环境（Environment）、社会（Social）、治理（Governance）三大标准纳入决策因素的一种理念。实践证明，ESG投资能够综合评估投资风险，帮助投资者获得长期、稳健的收益。从2005年开始Parnassus旗下的基金Parnassus Endeavor开始采用ESG投资理念，《财富》杂志评价它是10年中全美所有大盘成长型股票基金中表现最好的。德意志银行集团的研究表明，在ESG评分较高的公司中，有89%以上的公司盈利超过市场平均值，有85%以上的公司有突出的财务表现。2017年4月，高盛发布了“ESG和影响力投资”报告，报告中指出ESG是衡量企业长期发展的一项重要指标，未来高盛将把ESG投资确定为重要的发展方向之一。由此可以看出，传统的以财务绩效作为单一指标的做法并不能对企业未来发展做出有效评估。投资者必须树立长期投资的投资理念，在投资时关注环境、社会及治理指标。随着ESG投资在我国的发展，必然会有更多的投资者加入到社会责任投资的行列中。

综上所述，由于我国政府对绿色金融发展的战略性支持，绿色金融业务获得了快速发展。绿色金融是社会责任投资的一种重要形式，是解决目前我国环境问题的一种重要的社会责任履行方式。但社会问题不仅包括环境问题，贫困、疾病、就业、教育以及社会不公等都会对社会发展以及人类进步产生巨大影响，社会责任投资是解决这些社会问题的一个重要途径。本文通过对我国绿色金融快速发展的研究，指出绿色金融发展的主要因素，为社会责任投资在其他领域的发展带来启示，从金融领域为我国社会问题的改善和提高提供了参考。