新兴经济体谁更脆弱？

胡珊珊

8月以来，因美、土外交关系持续恶化，土耳其里拉遭到大幅抛售。8月29日，阿根廷政府请求IMF提前发放贷款，暗示其经济或将面临重大风险，带动阿根廷比索屡创新低。截至8月末，2018年以来土耳其里拉已贬值42%，阿根廷比索贬值49%。

在2018年美元指数走强、美元流动性收紧的大背景下，部分新兴经济体出现了不同程度的动荡。我们无法精准预言下一个发生危机的国家，毕竟，危机的发生总是有一定必然性与偶然性的结合。以土耳其为例，高外债、高通胀、高额的经常账户赤字和财政赤字是其经济痼疾，但导火索却是因拘留了美国牧师而导致的美国对其经济制裁。尽管无法对偶发的因素进行准确判断，但我们可以通过分析各国的经济健康程度及抵御外部冲击的能力来判断短板所在。

为此，笔者从经常账户占GDP的比重、财政结余占GDP的比重、外债占GDP的比重、外债结构（即中长期外债与短期外债之比）、外储对短期外债的覆盖率及银行资本充足率6个维度进行了考量。同时，考虑到资本项目的开放程度与一个国家的货币风险大小密切相关，还增加了资本项目开放情况的定性分析。

第一，经常账户/GDP。新兴市场国家国际收支危机的教训是，经常项目逆差是否超过GDP的4%-5%是一个关键的早期预警指标。否则，容易因为资本流入枯竭甚至逆转，发生本币贬值、债务危机，进而引发全面的金融经济危机。例如1994年的墨西哥、1997年的泰国和2001年的阿根廷。

在追踪的16个国家中，埃及的情况最为严重，经常账户逆差占GDP的比重近6%，土耳其的这一指标虽然仍在警戒范围内，但也高达近4%。……