新丽传媒的十字路口

冯珊珊

在不久的将来，新丽传媒当下所走的路，可能成为行业公司的一个样本。

2018年8月13日晚，港股公司阅文集团发布公告，宣布拟以不超过155亿元收购新丽传媒100%的股权。根据公告，该笔收购将以现金与新股相结合的方式进行结算。交易完成后，新丽传媒将成为阅文集团全资子公司。

自2012年以来，受自身因素以及大环境的变化影响，新丽传媒三次冲击IPO都以失败告终，此次被收购也被业内人士认为是新丽传媒的曲线上市。

新丽传媒上市之殇

新丽传媒成立于2007年，前身为东阳美锦，注册资本只有100万元，彼时只是市场上名不见经传的小公司。近10年，得益于其对内容制作和创作人才的重视，新丽传媒实现大跨度发展，在电视剧和电影两大领域均位列第一梯队。

在电视剧业务上，2013年《辣妈正传》、2014年《大丈夫》《父母爱情》、2015年《虎妈猫爸》《女医明妃传》、2016年《小丈夫》、2017年《风筝》《我的前半生》《剃刀边缘》《白鹿原》，以及正在播出的《如懿传》等剧集，收视成绩及口碑皆可圈可点。

在电影业务上，2010年《山楂树之恋》、2011年《失恋33天》、2012年《搜索》、2013年《101次求婚》、2015年《夏洛特烦恼》《煎饼侠》、2016年《情圣》、2017年《妖猫传》《羞羞的铁拳》《悟空传》等，均收获了可观的票房和影响力。

近年来，新丽传媒一直在谋求上市，但是IPO之路却屡次受挫。2012年，新丽传媒首次申请上市并进入初审环节，两年后，新丽传媒撤回申请。2015年年末，公司再度申请IPO，却仍未成功。2017年6月，新丽传媒第三次启动IPO，再次折戟。

新丽传媒上市屡次失利的原因无外乎以下几点。从整个行业角度看，由于影视制作公司业务模式相对单一、收益极不稳定，以及核心资产受核心制作人员流动影响极大等原因，上市通道向来很紧。

2017年以来，IPO以及重组通过的影视公司仅有横店影视、金逸影视、中广天择和芒果超媒等少数几家以院线运营为主营业务的影视公司，以及国有控股的影视制作和版权运营公司。

从新丽传媒自身角度看，IPO期间股权转让频繁、与股东光线传媒存在过多的关联交易和同业竞争等原因也让新丽传媒的上市之路一波三折。

以同业竞争为例，虽然新丽传媒的业务重点在电视剧领域，光线传媒的业务重心为电影领域，但两家公司已经出现了明显的竞争关系。

比如，2015年国庆档，新丽传媒投资的《夏洛特烦恼》与光线传媒的《港囧》相遇；2017年国庆档，新丽传媒投资的《羞羞的铁拳》与光线传媒的《缝纫机乐队》相遇；2018年光线传媒试水网剧《新笑傲江湖》，新丽传媒和光线传媒的同业竞争问题进一步加剧。

最关键的一点是，新丽传媒的财务情况一直不尽如人意。据其2017年IPO招股书显示，公司在2014年、2015年、2016年的营收额分别为7.45亿元、6.56亿元和6.55亿元；扣非归母净利润分别为1.29亿元、8657.34万元和9075.51万元。

截至2016年年底，新丽传媒的账上资金仅有2.78亿元。资产负债率也从2015年的52.31%，涨到2016年的61.13%。目前，其资产负债率已达70%，负债率节节攀升。

招股书显示，新丽传媒计划未来两年内筹拍十余部影视作品，而这些项目需要大量的资金投入，新丽传媒的资金压力可想而知。

2018年3月，光线传媒与林芝腾讯科技有限公司签署了《股份转让协议》，以33.17亿元的对价，将持有新丽传媒27.64%的股份出售给林芝腾讯。当时就有人猜测，新丽传媒是因为财务窘境而被迫“卖身”。

2018年8月13日晚，阅文集团发布公告，宣布拟以不超过155亿元收购新丽传媒100%的股权。交易完成后，新丽传媒将成为阅文集团全资子公司。

从财务角度来说，155亿元的价格并不便宜。在内地的二级市场上，龙头影视公司华谊兄弟的市值截至8月14日仅剩161.2亿元，其他同类影视公司的市值在经历了2015年的股灾后也大都一地鸡毛，腰斩之后再腰斩。

此次被收购也被业内人士认为是新丽传媒的曲线上市。根据公告，该笔收购将以现金与新股相结合的方式进行结算。其中，腾讯集团此前持有的新丽传媒股份，将转换为不超过52.9亿元等价的阅文集团新股。

新丽传媒管理层所持有的股份，将在完成业绩对赌的情况下，以50%现金50%股份的方式结算。根据对赌协议，新丽传媒管理层在2018年—2020年需要完成的年利润分别为5亿元、7亿元、9亿元。根据阅文集团披露的数据显示，新丽传媒2017年税前利润为4.2亿元。

阅文意欲何为？

2017年11月，阅文集团在香港上市，公司核心业务是在线阅读。2018年上半年，阅文集团的在线付费阅读收入规模为18.5亿，占总收入比重81.1%。目前，阅文集团平台上拥有超过730万名作家，自有平台上拥有1020万部原创文学作品、来自第三方在线平台的34万部作品及17万部电子书。

在日趋激烈的竞争环境下，一个明显的趋势是，网文用户增长瓶颈已经开始出现，付费市场规模的增速处于逐年递减的状态。阅文集团2018年上半年的营业收入同比增长只有18.6%，而在去年其收入增长还高达60.2%。

阅文集团除了面对阿里文学、掌阅、纵横文学等直接竞争者的挑战，还需要警惕直播、短视频等平台大量抢夺數字阅读的用户。

另一方面，文化产业很难做到垄断，因为永远都有新的内容产生，阅文集团只能不断地挖掘新品类作品和新生代作家，持续加大在内容积累上的投入。阅文集团财报显示，2018年上半年的内容成本上涨至7.4亿元，同比增长32.6%；同期在线阅读收入增长13.3%。

为了建立长久的可持续的竞争力，阅文集团自成立以来就在寻求网文价值的链条化和深度化。

早在2016年，阅文集团就提出“IP合伙人”的概念，主张作家、粉丝、影视游戏动漫开发方、资本方等通过阅文集团串联起来，甚至针对高端IP成立IP运营公司，在视频、游戏、漫画等领域进行多次开发和变现。包括新丽传媒、腾讯影业等影视和动画公司因此成为阅文集团重要的合作伙伴。

在今年上海电视节期间，阅文集团宣布再次升级“IP共营合伙人”制度，强调“共赢”“共创”“共营”，以此将单一的文学出口覆盖到影视、动画、游戏等各个内容形态。不难揣测，阅文集团的目标就是借鉴漫威模式，“以IP为核心，全产业链协同形成新生态”。

阅文集团2018年半年财报显示，公司上半年的版权运营收入为3.17亿元，占比13.9%，同比上涨103.6%。阅文集团不仅授出60余部作品的改编权，还投资了包括《庆余年》《黄金瞳》等10部影视剧，《斗破苍穹》等10个动画项目也相继上线、开发。但是，阅文集团并不拥有所有IP的影视改编权。此外，阅文集团还面临头部作者与合作伙伴自行成立版权运营公司开发作品的风险。

业内分析认为，新丽传媒的加入，有可能改变阅文集团在IP链条化开发环节中的被动局面，从而迈出向中游影视剧制作的一大步。

目前看来，阅文集团改编的作品在市场上的反馈参差不齐：既有与正午阳光合作、高口碑的《琅琊榜》《鬼吹灯之精绝古城》，也有流量与口碑差强人意的《择天记》《盗墓笔记》《鬼吹灯之牧野诡事》等。

阅文集团要想持续打造具有行业影响力的IP品牌，必须要确保旗下网文改编的影视剧在质量和市场表现等方面均有所保证。因此，寻找業内顶尖制作团队合作也就成为了阅文集团迫切的刚需。

新丽传媒拥有大量编剧、导演、制片等核心人才，有持续制作头部影视内容的能力，与阅文集团的需求高度契合。

资料显示，目前，新丽传媒签约20余位创作人才，通过员工持股平台即签约方式绑定了陈凯歌、刘进、沈严、姚晓峰等导演；编剧有申捷、李潇、马伯庸等。

根据阅文集团、新丽传媒双方所达成的最终协议，新丽传媒既有的管理团队将会继续负责电视剧、网络剧和电影制作业务，并有权对原创内容进行挑选，包括从阅文集团以外的平台选取素材。与此同时，新丽传媒将在阅文集团帮助下，接触阅文集团的内容库、作家平台及编辑队伍等资源。

阅文集团方面表示，通过收购新丽传媒，阅文集团IP业务结构将得到进一步完善，有助于阅文集团全面掌控IP改编过程以推动影视、网络剧、网游动漫的全方位开发，并加强作家与用户的参与度。未来，阅文集团独有的内容库将与新丽传媒行业领先的剧本开发及制作专业实力实现取长补短、相互赋能，从而持续输出IP改编精品。

绕不开的腾讯

在这笔收购交易中，同样不能被忽视的角色就是腾讯。作为阅文集团的控股股东和新丽传媒的第二大股东，很明显腾讯就是这笔交易的操盘手。

在BAT三大互联网巨头中，腾讯的文娱体系积淀得最早，建设得也最完备。作为中国互联网最大的IP拥有者和娱乐提供方，腾讯坐拥海量用户，在游戏、文学、动漫、影视上有着广泛布局。

尤其在影视领域，腾讯的布局早已步步为营，旗下业务除了腾讯视频，还有腾讯影视、企鹅影视等影视制作公司。此外，腾讯还相继投资了华谊兄弟、耀客传媒、柠萌影业、新丽传媒、工夫影业、灵河影视、皙悦传媒等，而且通过投资网生内容领域的头部公司，间接将华谊兄弟投资的新圣堂影业，冯小刚的美拉传媒、向上影业，耀客传媒投资的悦凯影视，柠萌影业投资的乐漾影视揽入怀中。

腾讯对新丽传媒的收购并非一时兴起。其实早在2011年，腾讯就和万达、联想一起参与了新丽传媒的A轮融资。2018年3月更是以33.17亿元的价格从光线传媒手中收购了新丽传媒27.642%的股份，收购完成后合计持有新丽传媒31.72%股份，一跃成为第二大股东，仅次于新丽传媒创始人及董事长曹华益33.31%的持股比例。

此前，腾讯影业和新丽传媒也有深入接触，双方合作共同开发《庆余年》。资料显示，猫腻小说《庆余年》在腾讯旗下阅文集团的起点中文网连载，2017年7月，《2017猫片·胡润原创文学IP价值榜》发布，《庆余年》位列第76位。背靠《庆余年》IP，腾讯影业和新丽传媒联合开发，计划5年拍3季。

业内有观点认为，腾讯和新丽传媒的未来非常值得期待，资金和制作的双强联手，加上腾讯的网文IP储备和动漫布局，想象空间极大。

当然也不乏质疑之声：加入腾讯大家庭后，尽管新丽传媒资本层面没有了后顾之忧，但其能否保持内容活力则有待观察。毕竟在收购之后，阅文集团不仅能够控制制作成本，还能够控制制作进程，全力介入制作环节，加强对制作环节的控制。

从腾讯大文娱体系角度看，理论上由同一利益集团进行IP开发会降低沟通成本和制作成本。但真正的壁垒其实在于IP在各个环节流通和增值的速度有多快。目前，泛文娱市场处于快速发展阶段，腾讯内部“大文娱”体系的整合并不算顺畅，类似腾讯影业与企鹅影视的各自为政并不鲜见。

阅文集团作为腾讯泛文娱体系中的头部环节，自上市以来，股价表现差强人意，此次对新丽传媒的高价收购，市场也呈现出悲观状态。8月14日，阅文集团港股开盘即大跌超过10%，截至收盘，跌幅达17.01%，收于55.6港元/股。这个价格与阅文2017年的发行价55港元已近在咫尺。

毋庸置疑，网文与影视的牵手，给腾讯的泛娱乐体系提供了新故事。但是在此之后，阅文集团能否寻求新突破，实现从IP前端创作到后端价值开发的全过程，新丽传媒能否延续创作活力，一切仍待观察。