关于稳健性与上市公司经济行为的关联性研究

程亭又

【摘 要】本文从沪深两市上市公司入手，构建反映上市公司稳健性与经济行为的模型。实证分析结果显示：（1）投资效率与稳健性程度成负相关；（2）内部控制效率与稳健性程度成正相关。建议上市公司积极主动地调整自身稳健性，改善自身投资活动与内部控制这两个经济行为。

【关键词】上市公司；稳健性；经济行为；投资活动；内部控制

一、稳健性与上市公司经济行为的理论分析

本文研究的上市公司经济行为是上市公司投资、内部控制活动。

（一）定义

1.稳健性

在中国国内，CASB（2006）将稳健性明确定义为信息质量特征，是信息质量标准之一，并针对稳健性原则做出如下要求：“企业对交易或对事项进行确认、计量、报告时应当保持应有的谨慎，不应高估资产或者收益、低估负债或者费用。”这与IASB（2000）的框架概念中对稳健性的定义如出一辙。若是从各国有关准则中找寻稳健性定义依据就不难发现，定义大多只是从概念框架对稳健性的大致含义进行了抽象的描述，极其相似的内容中都缺乏对工作中对稳健性处理的具体操作和指导。

故本文认为稳健性具有经济学含义，是一种行为经济学的概念，稳健性所反映的实际上是上市公司在市场中经济行为的风险偏好或审慎态度，从行为上影响上市公司的市场行为与经济决定。

2.上市公司投资活动

上市公司投资活动是指上市公司为了获取与预计风险成一定比例的预期收益而对上市公司当前所持有的资金与资本在一定时间内进行有效运用的一种行为。具体的，投资活动按时间可划分为长期投资活动和短期投资活动，长期投资主要包括固定资产投资、无形资产投资、金融资产投资，这也是本研究中投资活动所涉及的主要投资类型。上市公司投资效率的高低直接影响资本投资所形成的公司资产的多少，进而影响上市公司整体价值评估。

3.上市公司内部控制

从概念框架上看，上市公司内部控制工作是一项特殊的管理工作，它的目的是迎合上市公司管理需要，拥有社会属性与技术属性。上市公司内部控制工作的主体是上市公司董事会、管理层和其他员工，基本目标就是上市公司的目标，包括保证发展的战略性、资产的安全性和经营的效率性。

（二）稳健性与上市公司经济行为关联性的分析与假设

1.稳健性与上市公司投资活动关联性的理论分析与假设

企业的稳健性影响着企业的投资计划、结构与效率。一方面，更高的稳健性程度、更加稳健的投资评估会让企业经营者找到更有价值的项目，减少投资计划层面的风险，有利于在风险尚未发生之时预防风险并将损失降到最低，以规避风险的方式提高了企业的总体投资效率，并且保护了股东、债权人、投资者的利益，所以建立成熟的稳健性评估体系是企业投资改革深化过程中的重要部分，企业应认真对待稳健性进而保证信息的质量。另一方面，如果上市公司本身投资效率已经过低，处于投资不足的状态，那么稳健性程度与投资效率可能呈现负相关。上市公司的投资主要取决于管理层的决定与融通资金的效率，如果说稳健性程度提高，一方面由于盈余管理的空间减少，个人人利益的减少会引起管理层的激励作用的减少，进而减少管理层进行有效投资的动机；另一方面，稳健性程度的提高会使得公司价值存在低估现象，使得上市公司在银行担保、吸引投资方面出于劣势，使得融通资金的效率偏低，最终产生对投资效率的负作用。所以，保持自身恰当的稳健性是上市公司获得良好投资回报并获得优质融资的关键因素，如何把控稳健性程度、投资有效性、内部控制效率这三者就显得尤为重要。

根据对目前研究者的文献综述与本研究的理论分析，提出假设一：上市公司投资效率与稳健性程度负相关。

2.稳健性与上市公司内部控效率分析关联性的理论分析与假设

内部控制对稳健性的影响很大，而稳健性又可以影响内部控制的质量，稳健性与上市公司内部控制效率正相关。内部控制的根据是风险评估的结果，也就是说内部控制的目的在于降低企业管理风险，而稳健性原则也是针对信息风险的原则。信息的失真、管理的漏洞，无论是故意性的还是非故意性的，内部控制与稳健性原则都能在一定程度上预防、减少这类事件，二者具有相同的特征與动机。对于上市公司信息质量控制与稳健性的研究大多提倡加强稳健性程度，以此限制上市公司内部诸如高管舞弊等因素导致的内部控制缺失，强化上市公司信息质量控制，并降低内部控制给企业带来的成本负担。同时，有效的内部控制下，管理层盈余管理的空间缩小，考虑到自身的绩效考核，管理层必然进一步追求更高效的投资，故内部控制对投资效率具有正作用，但也具有负作用，因此三者所存在相关性还需要通过实证分析进一步确定。

根据对目前研究者的文献综述与本研究的理论分析，提出假设二：上市公司内部控制效率与稳健性程度正相关。

二、实证研究设计

（一）变量选择

1.因变量的选取

本研究选用稳健性指数C_Score来反映上市公司的稳健性程度。本研究中稳健性指数的计算方法采用卡恩和沃特斯（2009）的稳健性模型。二人的研究基于巴苏模型，从大量企业特性指标中选择公司规模Size、权益市值与账面价值比率MB和资产负债率Lev作为计算稳健性指数的工具指标，回归得方程式C_Score=1.531-0.072Size+0.001MB+0.219Lev，从而计算出C_Score这一衡量稳健性程度的指标。

2.自变量的选取

本研究选用净投资指数Invest与迪博内部控制指数ICID来分别反映上市公司的投资效率与内部控制效率。新投资与总资产的比值就是净投资指数Invest，其中新投资是总投资中扣除维持性投资后的净投资，即新投资=期购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金+投资支付的现金-处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金-折旧和摊销。迪博内部控制指数ICID是指个股内控水平得分与市场综合得分平均值的比值。迪博内部控制指数ICID基于内部控制的合规、报告、资产安全、战略、经营这五大内部控制重要指标，结合国内上市公司内部控制体系的现状，是目前业内公认的、反映上市公司内部控制效率的指标。

（二）实证结果分析

通过实证分析，发现2015年在大陆沪深两市的上市公司投资效率、上市公司内部控制效率这两个研究指标与上市公司的稳健性程度有着显著的相关性，即假设一与假设二成立，具体分析如下：

1.投资效率与稳健性程度有显著负相关关系

上市公司投资效率与稳健性程度负相关，与实证假设一致。由于Invest的平均值较低，可知1676家上市公司样本主要出于投资不足的状态，实证分析的结果指出，在投资不足的情况下，稳健性程度与投资效率呈负相关，即稳健性程度提高对上市公司投资效率的负作用更为明显。一方面，在进行投资决策时本已经投资不足的管理者会更加地慎重，在一定程度上将预估的投资风险放大并将可能获得的投资回报缩小，那么上市公司投资活动的选取范围将进一步狭窄，加剧投资不足；另一方面，高的稳健性不利于企业融通资金、吸引资金，从而阻碍新投资的开展。

2.内部控制效率与内部控制效率有显著正相关关系

稳健性指数与内部控制指数呈现正相关关系，故内部控制效率与稳健性程度负相关，与实证假设二一致。当企业采用更高的稳健性时，对与风险的高估可以增加企业对于信息质量控制的力度，从短期看会增加内部控制费用，但当高稳健性已经成为企业的常态，内部控制成本会降低并维持在一个与稳健性程度较低时的内部控制成本的水平上，即从长期来看并不会增加管理成本，从而说明稳健性的提高促进了内部控制的效率，二者存在互促作用。此外，内部控制与稳健性原则的目标与动机是一致的，也能够说明二者呈现正相关。

三、存在的问题与改进的建议

（一）关于稳健性程度整体偏低的问题及建议

我国上市公司的稳健性程度整体偏低，低于发达国家的一般水平。当稳健性程度处于一个较高水平，市场中的谨慎性行为会降低投资者与上市公司的风险，有利于降低上市公司的内部控制成本与政府机关的行政成本，有效提高社会资本的运行效率，节约社会资源。因此，本研究建议上市公司逐步提高稳健性程度，与此同时，有关部门也应当加强立法、监管。

（二）关于投资效率整体偏低的问题及建议

我国上市公司的投资效率整体偏低，处于投资不足的情况。国内外部分学者的研究表明，当公司投资活动处于低效率的状态时，无法发挥稳健性对投资活动的正作用，即无法通过提高稳健性程度来改善公司投资活动的效率与结构，同时本文的研究结果也表明我国的稳健性程度与投资效率成负相关。因此，本研究建议上市公司应当改善自身投资活动的结构，提高投资效率，从而在提高稳健性程度的同时发挥投资效率与稳健性程度的正相关作用，实现提高稳健性程度对投资效率的提高。

（三）关于稳健性与经济行为的互促作用的问题及建议

本文研究结果表明，稳健性程度与内部控制这一经济行为的效率成正相关，说明二者在诸如风险控制等经济行为方面作用相同，也说明了稳健性程度的提高可以改善公司有关内部控制的经济行为活动，有效降低上市公司管理成本，建议上市公司发挥二者的互促作用，实现上市公司经济行为与稳健性的良性互促。

四、总结与展望

与繁荣发展的国民经济相随，上市公司在社会经济发展中所扮演的角色越来越关键。近年来，上市公司信息中存在的问题不断进入社会公众的视野，上市公司状况频出，其中很多问题的出现都与稳健性有关，不禁让稳健性这一话题愈发成为人们关注的热门话题。企业所追寻的是高效的融资与投资活动以及更为高效的内部控制活动，而稳健性与此存在关联性，本研究对稳健性与上市公司的投资活动、内部控制对之间的关联性进行了讨论。

本文采用两市非金融类、非ST上市公司2015年的1676组完整数据，运用SPSS软件对数据进行线性回归分析。研究结果证实了在投资不足的情况下，上市公司投资与效率与稳健性程度负相关，上市公司内部控制有效性与稳健性程度正相关。从理论分析与数据分析的角度说明，上市公司的投资效率和内部控制有效性，这二者都与上市公司的稳健性程度存在客观的相关性联系。企业应该积极发挥稳健性的作用与潜力，掌握稳健性与上市公司有关活动的关联性，并最终完成自身提高融、投资效率与降低信息质量控制成本、提高内部控制效率的目标，如此一来，稳健性程度的把控对于企业长久和谐的发展进步以及国家平稳持续的经济增长都具有极其重要的意义。

本研究依然存在不足。首先，本研究的研究样本主要是投资不足的情况，对投资充足的情况下稳健性与有关变量的关联性情况还有待考证。第二，本文并未对各个具体行业下，稳健性与上市公司有关活动的关联作出研究。第三，本文所采用的稳健性程度的衡量指标是稳健性指数，这一指标的计算方法使用的是目前影响较大的卡恩和沃特斯的稳健性模型，但这一模型自2009年至今已经快十年了，未来应当优先考虑更新、更好的稳健性程度度量模型。

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