从经济和政策变动看近期债券市场走势

卜振兴

国内经济将在相当长一段时期内保持相对平稳状态，经济复苏的新旧动能还没有完全转化，强势增长的潜力还需要不断积蓄。

在过去12年，10年期国债到期收益率的平均值为3.58%。2018年7月20日，10年期国债到期收益率为3.5%，分位数为0.571;目前正处于历史的中间水平，向下仍然存在较大空间。

因财政政策将更加积极，城投、基建等相关领域和行业将成为可选配置方案。

今年7月31日，中共中央政治局会议对于当前经济形势的判断由之前的“稳中向好”调整为“稳中有变”，凸显了国内外经济形势的复杂多变性。会议对就业、金融、外资、外贸、投资和预期都提出了“稳”的要求，这也恰恰反映了当前国内外经济的着力点。本文将基于这次会议的主要内容，结合当前国内外经济形势和宏观政策，对我国下半年债券市场的走势做出一些判断。

外部经济复杂多变

美欧经济复苏势头强劲。截至2018年二季度，美国GDP增长率为4.2%，欧盟GDP增长率为2.2%，涨势强劲。虽然日本的经济增长率水平仍然较低，但已出现进一步上涨的迹象。美欧经济增长对于全球经济而言是利好。但实际上，美国并没有让世界人民分享到增长的快乐。

2018年以来，中美贸易摩擦不断，美国以贸易逆差为借口，对中国发起了贸易调查，并采取了大幅提高关税的政策。美国在国内采取了加息、缩表、减税等政策。2018年6月，美联储上调联邦基金利率目标区间25个基点，这也是美国年内第二次加息，预计2018年还将加息2次。从2015年开始，美国货币当局开始采取缩表政策，2017年开始的减税政策也有利于资本回流。……