违约债券分析与下半年信用债市场展望

王浚宇 俞之瑜

摘要：2017年以来，信用债券市场违约现象大幅增多，市场对信用风险的担忧逐步加剧。本文重点探讨了近期债券市场违约的整体状况和违约企业特征，并对信用市场后市进行了展望，最后结合商业银行自身情况提出了规避违约风险的建议。

关键词：信用债 违约风险 中债估值 信用评级

2017年初至2018年7月16日，债券市场已发生违约事件76起，涉及债务主体29家，违约总额达到632亿元。其中，新增违约主体20家，包括永泰能源、亿阳集团、神雾环保、富贵鸟、中安消、五洋建设等。

债券违约企业的特征分析

笔者通过对违约债券发行人所在行业及企业性质、企业经营管理、财务指标、外部市场行为等方面的信息进行归纳总结，发现与以往相比，本轮债券违约表现出一些新的特点，存在如下共性：

（一）企业经营管理情况

1.违约主体多涉及民营企业

2017年之前，虽然违约主体中民营企业占多数，但中央和地方国有企业的违约现象也不鲜见，如中煤集团、东北特钢、广西有色、四川煤炭等。2017年之后，去产能正向效益逐步显现，央企及部分国企盈利能力率先恢复，而民营企业受制于严监管下的再融资渠道收紧，违约事件因此增多。

2.违约主体多处于周期性行业

违约主体多对宏观经济及监管政策变动极为敏感，一旦外部环境不佳，企业主营业务盈利能力会迅速恶化并导致现金流不足，最终引发风险。

3.违约主体多融资模式激进

主要体现在以下三个方面：第一，违约主体借助债权融资高速扩张，资本支出规模大，结果未实现预期盈利，缺乏用以偿还债务本息的现金流。……