浅析打破刚性兑付对债市参与者的影响

摘 要：刚性兑付是一种在房地产或证券投资产业中，一种在信托产品到期后，由信托机构兑付给债权人（投资人）相应收益，这是信托行业业务开展中的一条最基础的规定，是维持信托机构运行的一项基本原则。刚性兑付，即指这种规定虽然不具有法律意义上的强制性，但行业内部共同遵守的一个规定内容。本文所指的债市参与者，其实主要就是指投资者群体。从发展前景上来看，这种固定式的兑付方式，在信托行业的长期发展中显现出一定的制约效果，当上海超日太阳能股份有限公司在2014年3月首次表示无法如期完成刚性兑付时，刚性兑付模式开始出现松动并逐渐被打破，本文主要针对这种情况对债市参与者的影响进行分析。

关键词：刚性兑付；债券市场；市场参与者；影响

引言：

刚性兑付是我国债券市场运行中长期应用的一种业务开展模式，这种兑付方式的出现，实际上最初是为了维持债券市场的稳定运行，并保障投资者的利益而形成的一项行业内的不成文规定。但随着债务市场的发展，在2014年我国的债券市场第一次爆发了一个大规模的违约事件，为刚性兑付模式的破灭引发了开端。

一、刚性兑付的内涵分析

在刚性兑付的词组中，所谓的刚性，就是指信贷机构方的兑付性为和价值补偿操作，无论在自身企业或机构运行状态处于任何情况下，都必须以其能够负担资产和价值向投资方进行资金或相应价值的补偿。刚性的意义尤其体现在机构或产业发展过程中遇到风险或存在问题后，这种兑付行为履行的强制性。在信托机构为代表的债券产业发展无力用资金形式进行兑付时，其他的兑付形式主要有第三方接盘资金垫付等价值补偿、财政资金支付等。

二、违约事件进程及刚性兑付转变意义阐述

在债券市场长期运行的过程中，能够造成相关机构对行业内的刚性兑付规范进行违约的因素是具有多样性的，其同时也会涉及和影响到多方面的利益。下文分别对我国债券市场上的首例违约事件的产生和发展过程和其出现的意义进行简要分析。

（一）违约事件发展进程简述

首例违约事件的发生时间是2014年3月，公司名称，上海超日太阳能股份有限公司。其明确表示无力如期支付债务关系参与者的收益和债利息。此公司的企业性质为外资企业，从事的行业类型为光伏行业。随后，在2015年4月，12湘鄂债公司第二次出现无法完成刚性兑付的问题，其违约资金类型为本金。此公司的企业性质为民营企业。同时与湘鄂债公司同样发生刚性兑付问题的是11天威MTN2公司，其违约资金类型为中期票据利息违约。除了以上几种大型和典型的违约事件外，08二重债，10中钢债以及15山水SCP001公司都相继出现了违约问题。其中影响力较大的还包括了天威MTN2公司的违约问题，因为其企业类型为央企，这也是第一家央企出现违约问题。总的来说，违约主体和违约债务类型随着违约事件的增加在不断丰富，这也意味着刚性兑付政策在实际运行中所暴露出来的问题越来越明显，这种模式被打破已经成为了一个不可逆转的发展趋势。

（二）打破刚性兑付的意义

首先，刚性兑付模式的转变，使信用债的投资环节在运行时更加贴近风险因素进行定价，这种综合考虑风险的转变，对投资资金的合理化发展有针对性的促进作用。在刚性兑付的模式下，信贷机构本身对风险事件的重视程度就不够，因为当大规模的风险事件出现后，最终会由政府接盘进行处理。这就意味着信托机构本身所需要承担的风险大幅缩减。从而导致其对信用等级问题的不重视，且在风险降低的背景下，信贷产品的质量也会受到影响，这是机构将经济利益的追求放首要位置的结果。刚性兑付的消除，也使得一大批不合格的信托项目和企业被暴露和消除。

其次，打破刚性兑付，有利于提升投资者自身的防风险意识。从效应上来讲，违约事件的发生，实际上是给投资者最直接的信息反馈，给其投资行为的决策和分析敲响了警钟，因为刚性兑付模式的打破，实际上是将投资债务往来中的一部分风险指数分配到了投资者身上，这有利于减低投资者非理性投资的几率，使其对投资风险的敏感性得到强化。

三、对参与者的影响分析

（一）对个体投资人的影响

对于个人投资者来说，其在刚性兑付背景下的债券购买行为，其着眼点通常在稳定的收益保障上，而对其可能带来的风险既没有详细了解和掌握的主观意愿，也在实际中并不了解债券投资的风险指数。从本质上来说，这种形式的投资，其目的性和针对性都不强，且投资人本身，对债券企业的相关信息，也并没有强烈的主观意愿去调查和了解。而在刚性兑付模式被打破后，一部分风险实际上转嫁到了投资者方，这使得其对债券的类型的选择更加慎重，且必须要花费相应的时间和精力对所投资的债券背景进行了解，并结合个人的风险负担能力对债券投资行为进行科学考量后进行。但通过对个人投资市场的观察发现，仍有部分投资者由于受到刚性兑付规则的长期影响，继续维持原有的债券投资模式。

（二）对评级机构的影响

评级机构是衔接债券市场投资主体的一个重要桥梁，其主要从事的工作内容对发债方的信用状况进行等级评估。在刚性兑付规则背景下，这种评估工作的意义并未得到典型的体现，因为兑付的刚性，使得风险最终都会由政府等协调处理机构承担，及时发债方存在偿还能力和信用等级的问题，也不会对其企业的运行产生很大的影响。而当刚性兑付被打破，使得评级机构的作用得到体现，这意味着评级机构所要承担的责任也越来越大，在新的市场背景下，必然会对发挥信用评定和偿债能力评估作用的评级机构提出更高层次的要求。评级机构应当通过完善和优化评级机构的观察指标，并在风险预测方面进行探索和研究，才能适应新的市场环境对其的要求。

（三）对债券发行方的影响

首先，从债券发行行为的目的和本质上来看，其主要的目的在于为企业的发展进行融资。而债券公司之所以会通过发行债券的方式进行融资，主要是因为公司认为这种融资方式可以为其提供一个良好的渠道在市场上发布积极意义的利好消息。但相对于银行和政府来讲，公司向银行借款的行为，其实更具有柔性，在偿债出现问题时，公司可以通过与银行方面的协商解决相关问题，所以，发行债券，实际上可以说是融资方式中排序靠后的一种。

其次，打破刚性兑付对债务发行方的影响主要在于，使其投资行为的严谨性提高，在效果上对债券市场的长期发展和发债方的积极性有一定的抑制作用。而从另一个方面来讲，刚性兑付模式的转变，使得债券业务开展过程中的资金错配率的下降，将投资者的眼光引向对公司发展前景的关注，辅助和刺激一部分有创新性的企业获得发展机遇。

四、結束语

总之，刚性兑付是债券市场出现并长期发展的进程中形成的一种具有深厚的发展基础和历史的兑付规则和形式，在债券市场的长期运行中都发挥着一定的作用，违约事件的发生，实际上是对刚性兑付模式的一种质疑挑战，同时也暴露出这种兑付模式的问题。任何一种规则的转变和消失都会对其运行主体中的各方造成两面性的影响。从积极的角度来看，这种影响也不失为推动债券市场未来健康稳定发展的一种力量。

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作者简介：

邓琪（1989.2-），女，广东深圳，南开大学在读研究生，研究方向：金融学。