人民币汇率与我国股市综合指数及行业指数变动关系的实证分析

于乃书，于棚土

（吉林大学 经济学院，长春 130012）

0 引言

随着我国资本市场自由化程度和对外开放程度的加深，外汇市场联系国内外资本市场的作用将更加突出。为了避免外部经济动荡通过外汇市场对我国国内金融市场产生剧烈冲击，有必要充分认识和把握汇率和股市指数之间的关系，从而能够据此设计出较优的应对机制。

目前，国内外学者对二者的关系已经做了深入研究，Bahmani-Oskooee等[1]、Granger等[2]、Rahman 等[3]基于 VAR模型，通过协整检验、因果检验等分析汇率和股价之间的价格溢出效应但结论并不相同；Kanas[4]、Morales[5]、Kumar[6]等学者基于GARCH类模型进行研究，均认为存在股价对汇率的波动溢出效应。国内学者李泽广等[7]、邓燊等[8]、郭彦峰等[9]、张兵等[10]、巴曙松等[11]、严武等[12]对人民币汇率与股价间的价格溢出效应进行了研究，巴曙松等[11]、唐文进等[13]对二者间的波动溢出效应进行了研究，但未得出一致的结论。综合目前的研究，学者们对汇率和股价之间相互影响的表现形式和作用机制的结论并不统一，而且国内对二者关系的研究多集中于2008年前后，基于行业视角分析股价与汇率之间的动态关系的实证分析也较为薄弱。在这种情况下，结合综合指数和不同行业指数对股价和汇价关系在一个更长的样本区间内进行研究，能够更加细致地考察汇率与股价之间的关系，从而进一步认识股市和汇市关系，实现对金融风险更好的防范。

1 模型构建、指标选取和数据来源

1.1 模型构建

本文将首先对汇率和股价的平稳性进行检验，接着利用协整检验判断人民币汇率与股价之间是否存在协整关系，最后运用基于误差修正模型的Granger因果检验方法分析汇率和股价之间的变动关系。……