投资者情绪、管理层持股对公司迎合投资的影响研究

李家彬

[摘 要]文章以投资为解释变量进行回归得到非效率投资的代理变量，再以托宾Q值为解释变量回归得到公司投资机会和投资者情绪的代理变量，最后运用混合OLS法对样本进行分段回归。实证发现：投资者情绪与企业迎合投资正相关，管理层持股对公司迎合投资有抑制作用，当且仅当公司过度投资且投资情绪高涨或公司投资不足且投资情绪低落。

[关键词]投资者情绪;管理层持股;迎合投资;公司金融

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2019.33.061

1 引言

目前，国内外有一些学者对于投资者情绪对公司迎合投资的影响进行了一定的研究分析。依据已知的中国资本市场的数据，投资者情绪会对资源配置效率产生相应的经济后果。投资者情绪对企业当前和未来绩效的影响表现为 “正向影响—负向影响—逐渐消退”的过程。同时，Baker（2003年）的研究结果认为：具有融资约束的企业更容易被错误定价。如果企业拥有充足的内部资金和较强借债能力，而不受融资约束的限制，股权融资渠道的有效性就会受到质疑。在放松企業融资约束的前提下，Polk等人提出了企业投资决策的迎合渠道理论，出于股东利益最大化的经理人如果拒绝投资于投资者认为可以盈利的项目，会迫使投资者（股东）缩短持股周期，并由此产生公司治理的外部压力，因此关注股票短期价格的经理人会迎合投资者情绪扩大或紧缩投资量。

为了保证此次研究分析结果的可靠性，同时为了增强本文所涉及的模型的分析力，文章数据剔除了数据缺失样本公司、金融类保险类上市公司和样本期被ST、*ST的公司样本，选取其余上市公司的相关数据，分析其对上市公司迎合投资行为的影响。……