2019年经济尾部风险上升，但衰退或可避免

戴险峰

2018年是极为动荡的一年。全球经济、市场及地缘政治都充满了不确定性。美国经济一枝独秀，但其他主要国家经济全面减速。德国、日本和意大利在2018年三季度出现了负增长。

美联储进行了缩表，并在2018年加息4次。联邦资金利率升至2.25%—2.5%的区间。美元流动性及金融条件开始收紧，对经济产生约束，加大了市场波动。阿根廷和土耳其一度濒临危机。

地缘政治方面冲突不断。美国对土耳其和伊朗实施了制裁。意大利因预算问题与欧盟一度产生冲突，推升了国债收益率。英国脱欧一波三折，引发英镑贬值。法国爆发了黄马甲运动，迫使马克龙放弃提高税收的计划。墨西哥新政府宣布取消新机场项目，引发市场对未来政策的担忧。中美贸易战愈演愈烈，未来充满不确定性。

这样的背景下，当2018年四季度出现经济减缓迹象后，市场产生剧烈反应。标普500指数、原油及美国国债收益率均大幅下滑。2018年全球绝大部分资产转为负收益。金融条件大幅收紧，全球经济的尾部风险大增。

经济是资产定价的最终基础。如果衰退发生，金融市场的悲观预期将被印证，风险资产将进一步下跌。市场在过度反应后有望上涨，甚至大幅上涨。

美联储资产负债表

注：数据起止时间2007年7月30日至2019年1月1日

数据来源：美联储 制图：宋丽雯

数据显示，发达国家正处于周期末端，但离衰退尚有一定距离。市场一直担心的2019年全球衰退或可避免。资产价格在经历2018年12月份的调整后，已较充分反映了未来的风险，有望反弹。……