股权架构布局要重视穿透性问题

李显冬

初识方富贵是在2014年1月北京仲裁委员会开庭审理某案，我担任该案的仲裁员。后来，2014年10月，我为中国政法大学在职博士班授课，方富贵坐在科地102教室的第一排，课堂上认真听讲做笔记，课后走上讲台并向我提问。这种参加工作多年还依然保持如此认真的学习态度给我留下了很深的印象，也正是基于这样的结缘，我们之间的交流多了起来。

我们知道，我国股权市场的发展是迅猛的。股权的本质就是股东权益，股东在享有股东权利的同时，还应当承担股东的义务，充分体现了权利与义务的对等性和一致性。股权可以进行交易，就是我们常说的股权投资和股权融资，是多层次资本市场中的一个环节。

2013年《政府工作报告》首次提出要加快发展多层次资本市场，在该政府工作报告中的“今年工作建議”板块中提到：“深化金融体制改革，健全促进实体经济发展的现代金融体系，提高银行、证券、保险等行业竞争力，加快发展多层次资本市场。”这里的“加快发展多层资本市场”，其中就包括股权。

自此，每年的政府工作报告都有提及多层次资本市场改革或发展，如上图所示。2014年，“加快发展多层次资本市场，推进股票发行注册制改革，规范发展债券市场。”2015年提及的内容较为丰富，包括：“加强多层次资本市场体系建设，实施股票发行注册制改革，发展服务中小企业的区域性股权市场，开展股权众筹融资试点，推进信贷资产证券化，扩大企业债券发行规模，发展金融衍生品市场”。2016年，“推进股票、债券市场改革和法治化建设，促进多层次资本市场健康发展，提高直接融资比重。”2017年，“深化多层次资本市场改革，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场”;2018年，“深化多层次资本市场改革，推动债券、期货市场发展”。

2018年3月5日，国家领导人做的《政府工作报告》，是党的十九大定调后的首次政府工作报告，与以往的政府工作报告相比，具有特殊的意义。但对比往年的《政府工作报告》，2018年《政府工作报告》对于资本市场的内容着墨不多，仅提到“深化多层次资本市场改革，推动债券、期货市场发展”。这与“去杠杆”的金融政策密不可分，“强化金融监管统筹协调，健全对影子银行、互联网金融、金融控股公司等监管。”所以，2018年是金融严监管的一年。

图 历年政府工作报告中对发展多层次资本市场的表述

2018年3月7日，保监会召开新闻发布会，发布《保险公司股权管理办法》，在股权结构、资金来源以及实际控制人等方面，对保险公司实施穿透式监管。强化对投资人背景、资质和关联关系穿透性审查，将一致行动人纳入关联方管理，对资金来源向上追溯认定，解决隐匿关联关系、隐形股东、违规代持等问题。这就是我们通常所说的“穿透性”审查。虽然以前也有，但现在又扩大适用范围，这是一个趋势。证监会2017年开始对申请IPO的企业中的“三类股东”（契约型私募基金、资产管理计划、信托计划三类股东）进行清理，都是为了达到穿透式监管之目的。

我们在进行公司股权架构布局时，往往采取一定的措施规避风险，但也要注意股权穿透的问题。穿透性核查规则目的在于防止管理人通过设置多层结构规避合格投资者限制，司法机关在对公司股权结构、税务机关对股权转让的税负等可能会采取穿透制的认定。