融资约束与企业创新

范意

摘要：創新能力是一个国家综合实力的重要体现，企业作为创新的微观主体，其创新力直接决定了企业的核心竞争力。当前，融资难、融资贵问题的存在使我国企业面临较大的融资约束，直接影响了企业的创新活动。本文旨在分析企业面临的融资约束对企业创新活动的影响，并据此提出了管理意见，对企业缓解融资约束，提高创新能力具有重要指导意义。

关键词：信息不对称;融资约束;企业创新

一、研究背景与意义

在当今时代，企业创新的重要性不言而喻。习近平主席曾指出“创新是企业持续发展和市场制胜的基础和根本，只有不断地增加创新投入才能保持企业的生命与活力”。但是，企业的创新活动需要大量的资金支持。世界银行（2009）有关报告曾指出，融资难是除人力资本外影响中国民营企业创新活动的最重要因素。由此可见，当前我国金融市场并不完全，大部分企业的创新活动面临融资约束。

融资约束指的是由于企业内部管理者和外部投资者之间存在信息不对称，使得企业的内外部融资成本差异较大。企业面临的融资约束程度对企业创新活动产生直接影响，因此，本文重点研究企业的融资约束问题，对提升企业创新能力具有重要意义。

二、融资约束对企业创新活动的影响

企业融资约束的形成主要由于信息不对称，信息不对称理论由Akerlof（1970）所提出。该理论认为，由于资本市场的不完全，买卖双方对于商品交易信息的掌握程度是存在差异的，通常卖方市场比买方市场拥有的信息更为全面，这将直接对交易的公平性和市场的效率产生影响。在本文中，信息不对称性主要指的是企业投资者面对企业创新活动所掌握的信息量较少，无法清楚了解企业创新活动的风险性，由此大部分投资者将要求较高的投资回报，这将直接提高企业的创新投入成本。同时，由于企业创新活动属于企业商业机密，具有较高的保密性，进一步加深了投资者与企业主体的信息不对称性。当企业面临的融资成本过高时，企业不得不放弃企业创新投入项目，对企业长期发展产生不利影响。

当前，根据融资渠道，可将企业创新投入资金分为企业自筹资金和政府支持资金两大类。其中，企业自筹资金主要包括企业内部融资、债务融资和股权融资三大类。

企业内部融资主要指的是企业留存收益和企业原始资金，该部分资金具有高便捷、高安全、低成本的特性，是企业创新活动的首选融资方式，通常企业的内部现金流越多，企业面临的内部融资约束越低，越有利于企业创新活动的开展。根据Myers and Majluf（1984）提出的融资优序理论，内部融资作为企业创新活动的首选融资方式，仅当内部资金支持无法继续满足企业的创新活动是，企业将首先债务融资而不是股权融资开展创新活动。

企业债务融资主要指的是企业通过银行贷款、企业债券、商业信用等方式获取的资金，该部分资金具有节税效应和财务杠杆效应，是大部分企业偏爱的创新融资方式。根据信息不对称理论，债务人所拥有的企业内部经营信息比债权人更加全面和清楚，更了解企业的资信情况，可能导致信贷行为发生时会产生逆向选择和道德风险问题，由此债权人会要求在基础贷款利率的基准上提升利率以弥补可能发生的损失。如果企业贷款利率增加，信用度良好的企业因为借款成本过高并且与实际信用利率差异过大时，放弃借款的可能性大大增加，这将诱发资本市场中大量的违约事件，当贷款利率进一步增加，企业债务融资成本也将增加，将显著减少企业从外部获取贷款资金的可能性，同时，由于企业创新活动通常具有投入大、周期长、风险高、收益延缓的特点，无法保障现金流还本付息的稳定性与可持续性，进一步加大了企业债务融资的难度。已有研究认为，企业面临的债务融资约束越大，越不利于企业创新活动的开展。

企业股权融资指的是企业通过发行股票等方获取的资金。同样地，由于企业管理者比外部投资者拥有更多的企业经营情况信息，当企业增发股票时，外部投资者也清楚自己所掌握的信息不够清楚与不够准时，为了避免企业管理者隐瞒创新项目潜在投资风险的问题，往往会调低现有股票和新发股票两者之间的股价，从而使股票价格降低，不仅将损害创新项目的市场价值，也将损害老股东的利益。由于我国股票市场波动较大，较少有企业从股票市场筹集资金开展创新活动。

三、管理启示

融资约束对企业创新活动产生重要影响。本文的主要管理启示有两点，一是，增强自身资本积累能力，提高企业创新能力;二是，规范信息披露机制，减少信息不对称性。

参考文献

[1]Akerlof G A The Market for "Lemons"：QualityUncertainty and the Market Mechanism[J]QuarterlyJournal of，1970，84（3）：488-500.

[2]Fazzari S M，Hubbard R G，Petersen B C，et al.FinancingConstraints and Corporate Investment[J]BrookingsPapers on Economic Activity，1988，1988（1）：141-206.

[3]Myers S C，Majluf N S.Corporate financing andinvestment decisions when firms have inf-rmation thatinvestors do not have☆[J]Social Science ElectronicPublishing，2001，13（2）：187-221.