分析：中国包商事件打破舒适模式 信用收缩下非银被动降杠杆

作者 张晓翀/侯向明

路透北京6月20日 - 中国包商银行被托管已近一个月，原本只是对中小银行同业业务发展的担忧，最终却演变成为中小非银机构的信用危机。究其原因，是多年来部分机构加杠杆投资信用债过于激进，累积的风险在包商事件后被触发，目前信用收缩之势已成，非银机构将面临一个痛苦的被动降杠杆过程。

市场人士指出，此次危机将导致未来信用债通过信用等级和流动性进行重新定价，信用利差将扩大，高等级信用债吸引力进一步加大。

他们并认为，非银机构惯用的加杠杆投资信用债的模式虽有望延续，但规模势将被动收缩且投资结构亦会迎来调整；舒适模式被打破后，非银机构间及债市本身的分化也将加剧，手握核心研究能力的头部券商优势将更加凸显。

“正常的加杠杆吃票息策略，应该还会存在，但通过结构化产品来为低评级企业进行融资的产品应该会慢慢变少。”华南一债券基金投资经理指出。

联讯证券首席经济学家李奇霖认为，后续非银机构的投资行为和仓位可能会做些调整，将更偏向高评级券种，对低评级债的配置需求或会下降。

交易人士并称，对资质稍差的存量信用债，后续各家机构定会想方设法出手；对增量部分，今后各家机构也会严控风险，一方面会提高券种入库门槛，另一方面会提升风险溢价水平，信用债一级发行难度也将大增。

另外从各家机构来看，投资能力强的机构，还能通过精挑信用债获取超额收益，投资能力弱的可能会被市场淘汰。……